天孚通信(300394)：收入环比提速增长 CPO配套产品27年占比有望明显提升

核心观点


　　得益于AI 与数据中心加速发展，带动高速光器件产品需求持续稳定增长，前三季度公司业绩稳健增长。26Q3，公司有源、无源产品产出同比提升，Q3 营收环比增长28%。2027 年光互连需求景气度持续高企，预计800G、1.6T 产品需求将持续高增，CPO、NPO 等新产品也有望开始逐步放量。公司作为产业链核心供应商，增长预期乐观。公司为CPO 架构配套的FAU、ELS 等产品已实现稳定量产交付，预计2027 年CPO 配套产品在公司销售收入中占比会明显增加。NPO 配套产品方面，公司目前已经配合多个客户进行前期样品开发，2027 年有望实现规模量产。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入47.51 亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83 亿元， 同比增长42.18%。


　　简评


　　1、有源、无源产出同步提升，Q3 营收环比增长28%。


　　得益于AI 与数据中心加速发展，公司高速光器件产品需求持续稳定增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入47.51 亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83 亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润20.65 亿元，同比增长44.26%。


　　2026Q3 单季，公司有源业务和无源业务产出同步提升，Q3 单季营业收入环比实现较好增长。具体来看，一方面，随着上游核心物料供应较前期逐步改善，公司有源光器件交付能力提升，带动收入增长；另一方面，无源业务市场需求仍保持较高景气度，对公司收入和盈利形成稳定支撑。2026Q3 单季，公司实现营业收入19.23 亿元，同比增长31.50%，环比增长28.41%；归母净利润8. 79亿元，同比增长55.30%，环比增长23.47%。


　　2、毛利率同比提升，研发投入加大、汇兑损失等影响费用率。


　　2026 年前三季度，公司毛利率62.56%，同比提升10.69pct s ；归母净利率43.85%，同比提升6.46pcts。单季度看，2026Q3 公司毛利率65.05%，同比提升11.37pcts，环比提升0.39pcts；归母净利率47.54%，同比提升10.38pcts，环比下降1.83pcts。


　　2026 年前三季度，公司销售、管理、研发三项费用率合计8.65%，同比增加0.41pcts，主要系研发投入加大带动；财务费用6174 万元，去年同期为-3508 万元，财务费用大幅增加，主要系汇兑损失等因素影响。


　　3、持续受益AI 光互连需求高景气，2027 年CPO 配套产品收入占比预计明显增加。


　　2027 年光互连需求景气度持续高企，预计800G、1.6T 产品需求将持续高增，CPO、NPO 等新产品也有望开始逐步放量。


　　公司深度拓展垂直整合能力，已形成“无源器件+有源器件+光模块代工服务”的光互连一站式解决方案能力，将产品交付形态从单一零组件升级为高集成度解决方案。作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T 光引擎和FAU、ELS 等CPO 领域产品具备较强竞争力，有望充分受益行业需求增长。


　　公司2026 年10 月投资者关系活动纪要，公司为CPO 架构配套的FAU、ELS 等产品在性能、良率及交付保障等方面已具备较好的基础，目前相关产品已实现稳定量产交付，预计2027 年CPO 配套产品在公司销售收入中占比会明显增加。NPO 配套产品仍处于研发推进、客户送样和验证阶段，目前已经配合多个客户进行前期样品开发，若后续验证和客户导入顺利，2027 年有望实现规模量产。


　　4、盈利预测


　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为82.88 亿元、135.35 亿元、214.45 亿元，归母净利润分别为32.53 亿元、55.45 亿元、85.60 亿元，对应PE 分别为 43X、25X、17X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展；CPO 若发展不及预期，影响公司的FAU 等相关业务；关税影响超预期等。

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