舍得酒业(600702)：Q3收入承压 利润率改善

事件：2026Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润30.96/1.95/1.79 亿元，同比-16.38%/-58.76%/-61.10%；26Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.09/0.50/0.46 亿元，同比-19.18%/+72.44%/+128.54%。


　　26Q3 持续去库存，酒类业务承压


　　1）分产品看，26Q3 中高档酒/普通酒营收5.69/1.29 亿元，同比-17.14%/-28.34%；预计品味舍得和舍之道仍承压，T68 相对良性；2）分区域看：26Q3 省内/外营收1.76/5.22 亿元，同比-34.25%/-12.88%，省内仍深度调整；3）分渠道看，26Q3 批发/电商营收5.99/1.00 亿元，同比-20.54%/-12.38%；4）26Q3 经销商数量同比/环比-78/+23 家至2476 家，平均经销商营收同比-16.94%至28.20 万元。


　　利润率修复，销售回款改善


　　26Q3 毛利率/净利率同比+4.71/+3.11pct 至66.80%/5.93%；26Q3 税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-4.47/+5.35/-1.85/+1.18pct 至13.97%/30.67%/11.50%/1.48%。26Q3 经营净现金流1.76 亿元（同比转正）；合同负债同比/环比+0.07/-0.41 亿元至1.20 亿元；销售回款同比+13.37%至10.48 亿元。


　　投资建议


　　公司26 年以来，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，稳定市场价格，预计26Q4 环比改善。我们预计2026-2028 年收入分别同比-13%/+6%/+6%;实现归母净利润同比-23%/+40%/+20%，对应PE 为65/46/39 倍。我们认为公司前三季度深度出清，有利于中长期发展，并且25Q4 基数较低，预计26Q4 有望环比改善，27 年实现正增，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。

□.张.潇.倩./.何.宇.航    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司