锐翔智能(920178)：合同负债较年初+76%印证订单饱满 光模块首线落地有望打开第二曲线

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收5.09 亿元（yoy+22%）、归母净利润1.03 亿元（yoy+13%）、扣非归母净利润1.02 亿元（yoy+13%）；2026Q3 实现营收1.83 亿元（yoy+22%）、归母净利润3770 万元（yoy+14%）、扣非归母净利润3684 万元（yoy+13%）。前三季度毛利率43.46%（yoy-2.55pcts），仍处较高水平。


　　合同负债高增、募投基地蓄势待发，折叠屏创新周期有望带来FPC 设备增量。截至2026 年三季末，公司合同负债9059 万元，较年初+76.11%，主要系公司积极拓展业务，客户订单增加较多，预收的商品销售款项随之增长。根据公司公告，公司于2026 年10 月末以1695.5 万元竞得珠海市香洲区一宗工业用地（资金来源为募集资金），用于智能制造基地建设项目，有助于扩大公司产能，拓展市场份额。此外，根据公司公告，折叠屏手机所用FPC 的制备离不开精密冲切、贴装组装、精密压合等工艺设备，公司给客户所提供的FPC 工艺设备具有一定的兼容性。我们认为，合同负债高增印证订单饱满，募投基地与新增厂房奠定交付基础，折叠屏创新周期下FPC 设备兼容性优势有望带来增量订单。


　　光模块设备订单相继落地，第二曲线从规划走向兑现。根据公司公告，公司2026 年二季度接到索尔思光电首批光模块生产线SMT 环节物流自动化设备订单，目前已进入安装调试阶段；同时已接到索尔思公司首条光模块自动化组装设备生产线订单，该项目正按计划正常推进；针对固晶与共晶类、耦合类、测试老化类等光模块生产工艺类设备，公司有望在年内取得实质性进展。此外，根据公司微信公众号，公司携FPC/PCB 全制程自动化装备与整线解决方案参展2026 国际电子电路（大湾区）展览会（CPCA Show Plus），多项合作意向在现场初步达成。根据CPCA 印制电路信息微信公众号，公司展出的光模块自动化设备集成亚微米级视觉定位与AI 深度学习缺陷检测，整线实现全流程自动化与多规格快速切换。我们认为，索尔思首条组装线验收进展是光模块业务放量的关键观察点，若顺利通过验收，公司或将迎来从FPC单一赛道向FPC+PCB+光通信多元装备平台的估值重塑。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.70、2.19 和2.81 亿元，对应PE 为26、20、16 倍。锐翔智能是国内稀缺的FPC 整线自动化设备供应商，深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及FPC 设备国产替代，同步向PCB 硬板、光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。维持“增持”评级。


　　风险提示：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司