航发科技(600391)公司动态研究：内贸防务产品周期性波动影响业绩；新增2026年关联采购额1亿元

内贸防务产品周期性波动影响短期业绩；毛利率水平同比提升。公司前三季度实现营收24.5 亿元，YoY-20.5%；归母净利润0.3 亿元，YoY-3.0%；扣非归母净利润0.15 亿元，YoY-32.0%，公司业绩有所波动主要是产品结构调整，内贸防务领域产品周期性需求减少导致。


　　公司2026Q3 实现营收7.5 亿元，同比减少47.4%；归母净利润0.2亿元，同比增加17.2%，收入下降主要受产品结构调整、内贸防务领域产品周期性需求减少导致；净利润层面变化主要子公司中国航发哈轴收入规模减少导致利润贡献降低，以及人民币对美元升值对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响共同导致。盈利能力方面，公司2026Q3 毛利率为13.9%，同比增加4.44pct；净利率为0.6%，同比减少2.12pct。2026 年前三季度综合毛利率为15.8%，同比增加2.47pct；净利率为2.4%，同比减少0.58pct。


　　公司重视研发投入、航发体系影响力提升；2026Q3 末存货较年初增长16%。2026 年前三季度期间费用率同比增加4.29pct 至12.65%。


　　其中：1）销售费用率同比下降0.10pct 至0.61%；2）管理费用率同比增加1.84pct 至5.67%；3）研发费用率同比增加1.21pct 至3.83%，研发费用9397 万元，YoY+16.27%。公司重视研发投入，在航空发动机产业体系的影响力和带动力持续增强，已成为多种机型装备动力自主保障的重要支撑。截至2026Q3 末，公司：1）应收账款21.63 亿元，较年初增长4.9%；2）存货28.03 亿元，较年初增长15.5%；3）合同负债2704 万元，较年初下降3.5%；4）2026年前三季度经营活动净现金流为1.42 亿元，上年同期为6.84 亿元，同比下降79.19%，主要是货款回收等经营性现金流入减少、采购等经营性付款增加。


　　2025 年商发产出同比高速增长；外贸发展态势积极。分产品看，2026年上半年，公司：1）内贸航空及衍生产品收入11.0 亿元，同比增长4.7%，占公司总收入的65%；毛利率为18.3%，同比略降。国内民机市场，公司与中国商发围绕商用发动机系列产品建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及交付。公司2025 年完成商发项目产出5.02 亿元，同比增长397%，正逐步朝核心技术产品方向　　升级，不断获得、争取更多的新业务及科研任务，为公司后续发展布局新的增长点；2）外贸产品收入5.7 亿元，同比减少3.2%，占公司总收入的33%；毛利率为11.3%，同比减少0.3pct。公司2025年获得了包括GEVernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace 等合作商在内的多种机型，多个项目新品订单，进入了多个项目的供应链体系，初步锁定了未来三年的订单增长需求，发展态势积极。


　　任务变化采购需求增加，公司新增2026 年关联采购额1.1 亿元；预计2027 年关联采购额同比增长46.4%。公司10 月29 日发布2026年关联交易预增公告，2026 年预计向关联人购买原材料、燃料、动力2.1 亿元，较年初预计新增1.1 亿元，主要因为公司承制的相关生产任务变化，采购需求增加。公司同时发布了2027 年预计关联交易公告，1）预计2027 年关联采购为3.1 亿元，较2026 年1-9 月实际发生额增长251.6%，较2026 年预计额增长46.4%，或说明下游需求较为景气；2）预计2027 年关联销售额为32.1 亿元，较2026 年1-9 月实际发生额增长112.6%，较2026 年预计额减少1.3%。


　　盈利预测和投资评级：公司背靠中国航发成发公司，是航空发动机和燃气轮机零部件的生产制造核心企业，掌握了航空发动机各种机匣制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，具备复杂钣金焊接组合件加工能力和先进反推制造能力，是多家国际一流航空企业的战略供应商。受益于内需装备需求的增长，以及商用飞机需求的广阔空间，公司未来几年发展速度或较快。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为49.40 亿元、58.63 亿元、80.64 亿元，对应PS 分别为2.83/2.38/1.73x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）供应链管理；3）国际市场拓展不及预期；4）价格和利润波动；5）技术不能保持先进性风险等。

□.赵.博.轩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司