海天味业(603288)26Q3点评：成本压力上行 盈利能力承压

事件：公司发布2026 年三季报：26Q3 营收64.07 亿元（同比+0.12%），归母净利润11.90亿元（同比-15.41%）。26 年前三季度，公司营收225.53 亿元（同比+4.27%），归母净利润53.80 亿元（同比+1.17%），经营活动现金流量净额20.86 亿元（同比-33.66%）。我们在业绩前瞻中预测公司单季度营收/归母分别同比+3%/+2%，由于成本压力增大叠加餐饮消费疲软，营收及归母净利润均低于我们预期。


　　投资评级与估值估值：由于餐饮消费整体疲软叠加原材料成本上行，我们下调盈利预测，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为70.65 亿元/74.96 亿元/79.18 亿元（上次预测26-28 年归母净利润分别为77.54 亿元/86.01 亿元/94.90 亿元） ， 同比分别增长0.4%/6.1%/5.6%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为29x、28x、26x。我们预计随着原材料价格趋于平稳和餐饮消费改善，公司作为行业头部企业将受益于行业复苏和市场份额的稳步提升，维持“增持”评级。


　　业务端：26Q3 公司调味品业务收入59.86 亿元（同比-0.94%）。分产品看，酱油/蚝油/调味酱/其他营收分别为31.72 亿元/10.69 亿元/6.15 亿元/11.30 亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%，酱油和蚝油两大主力业务营收均出现下滑，预计系餐饮消费疲软所致； 分销售渠道看， 线下/ 线上营收分别为55.53 亿元/4.33 亿元， 同比分别-1.54%/+7.48%，线下渠道作为基本盘有所下滑，线上渠道保持增长。


　　利润端：公司26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct，预计系大豆、包材等原材料成本上行所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，同比分别+0.34pct/+0.13pct/+0.46pct/+2.47pct，整体费用率有所抬升，其中财务费用提升预计为汇兑损失增加所致。


　　核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司