康比特(920429)点评：蛋白粉提价扰动 收入阶段性承压 产品结构多元化发展打开长期空间

公司发布2026 年三季报：公司26Q1~Q3 实现收入6.18 亿元，同减23.3%；归母净利0.25亿元，同增68.2%，扣非后归母净利0.23 亿元，同增81.4%。Q3 单季度实现收入1.72 亿元，同减29.5%；归母净利75 万元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利41 万元，同比扭亏为盈。公司26Q3 收入及利润均符合预期。


　　投资要点：


　　26Q3 收入端：蛋白粉提价扰动，收入阶段性承压，肌酸等新品增势良好。为传导成本压力，26H1 公司对蛋白类产品提价，产品提价对价格敏感型客户与渠道备货形成短期扰动，收入阶段性承压。随着渠道与终端库存逐步出清，我们认为蛋白类产品销售将回归常态。Q3 公司肌酸、骨骼健康产品延续增长势头，成为收入重要补充。公司是国内即食肌酸开创者，闪释肌酸粉无需冲泡直接食用，解决了传统肌酸粉冲泡麻烦、口味不佳等问题，终端认可度持续提升；公司新推出珍膝液体钙产品，与同品牌旗下骨胶原蛋白片形成产品组合，通过品类协同助力终端动销。


　　26Q3 毛利率：毛利率走出底部后企稳，具备继续向上动能。Q2 公司毛利率重回40%以上，Q3 毛利率42.0%，确立走出底部区间。在产品高端化发展、新品销售增长及降本增效措施执行等带动下，毛利率仍有上行空间。


　　26Q3 费用端：保持战略定力，期间费用率被动抬升。26Q3 公司期间费用率39.6%，同比+8.3Pcts，其中销售/管理/研发费率分别为30.3%/8.8%/0.3%，分别+8.6Pcts/+4.8Pcts/-5.4Pcts。在收入承压背景下，公司保持多品类、高端化战略不变，销售投放规模总体稳定。


　　因公司优化人员结构、预提年终奖等一次性支出增加，管理费用明显走高。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。国内运动健身市场景气度高，健身活动多样化及健身频次提升带动补剂需求，补剂市场有望持续扩容。公司研发积淀深厚，品牌形象突出，有望充分享受行业红利。我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为0.53/0.57/0.69亿元，因主要原料乳清高价情况持续，公司利润难以有效释放，我们仍采用PS 估值，最新市值（2026/11/05 收盘）对应公司26-28 年PS 分别为1.0/0.8/0.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司