泽璟制药-U(688266)：商业化销售加速推进 ZG006国内外临床进展顺利

公司2026 年前三季度营收快速增长。2026 年前三季度实现营收15.36 亿元（+158.9%），归母净利润6.38 亿元（去年同期-0.93 亿元），三季度实现营收3.31 亿元（+52.0%），归母净利润-0.02 亿元（去年同期-0.21 亿元），主要得益于已实现商业化药品的销售额快速增长，以及新进入医保的药品加速放量。


　　核心资产商业化及临床研究加速推进。商业化方面，截至2026 年三季报公司共有4 款产品获批上市，泽普生仍在持续拓展市场，推进上市后研究及指南的纳入；泽普凝的学术推广逐步深入，加速产品终端销售放量；泽普平为医保销售首年，正积极推进医院端的准入；泽速宁上市后积极开展学术推广，为医保谈判做准备。研发方面，截至2026 年三季报，公司的吉卡昔替尼已经在斑秃适应症中获批，强直性脊柱炎适应症提交NDA 申请，AD 适应症已经完成临床3 期研究并达到主要终点；注射用人促甲状腺素术后诊断适应症获批上市，术后治疗适应症已经提交NDA 申请；ZG006 针对SCLC 3L 的关键临床已经完成患者入组，正处于数据清理阶段，即将提交上市申请，针对SCLC 2L 的临床3 期研究正在入组阶段；ZG005 用于HCC 1L 的临床3 期研究已经完成首例患者入组，NEC 1L已经启动临床3 期注册研究，并与监管沟通针对CC 1L 的临床3 期研究。


　　海外合作顺利推进，已收到近期里程碑付款。公司就ZG006 与艾伯维达成合作，目前ZG006 单药针对SCLC 在海外开展临床1/2 期研究，联合PD-L1+SEZ6 ADC 针对SCLC 1L 计划开展临床2 期研究，公司于2026 年10 月收到合作方艾伯维基于临床试验进展支付的1000 万美元的近期里程碑付款。除此之外，公司就ZGGS34 三特异性抗体与默沙东达成临床战略合作意向，共同推进该分子的临床开发。


　　投资建议：维持此前盈利预测，给予“优于大市”评级。未来2~3 年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，随着公司创新管线的研发、商业化的推进，预计2026-2028 年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90 亿元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：商业化不及预期，创新药研发进度不及预期。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇./.陈.益.凌./.肖.婧.舒    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司