贝特瑞(920185)：深耕客户铸龙头 一体多基固根本

本报告导读：


　　公司作为全球负极材料龙头，凭借一体化成本优势与硅基负极等前沿技术储备，在锂电材料赛道兼具盈利确定性与成长弹性。


　　投资要点：


　　投资建议：“增持”。我们预测 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.93、1.37、1.66 元。考虑到贝特瑞在全球负极出货量上的领先地位、一体化带来的成本优势，以及硅基负极等前沿技术的储备，我们给予公司适度估值溢价，对应2027 年16 倍PE，目标价21.90 元。


　　全球电池材料龙头企业。贝特瑞是一家以技术创新为引领，以技术领先、产品及产业链布局完善、国际与国内主流客户并重为特色，以锂离子电池负极材料、正极材料及新型材料为核心产品，行业地位突出的全球电池材料整体解决方案领导者。


　　负极材料供需转紧，新型材料技术迭代。当前，全球锂电池需求由动力、储能双轮驱动，总量持续攀高。上游负极材料行业经历了近三年下行周期后，产能过剩的市场格局有所改善，行业供需转向紧平衡，石墨制造端价格回暖。正极材料行业量价齐升，动力与储能电池的双重需求攀升，以及高端产品出货量增加是正极材料业务增长的核心推手。固态电池产业化加速落地，硅基负极CVD 路线快速崛起，推动锂电材料体系向高能量密度、高安全性方向迭代升级。


　　深耕客户前瞻布局，产业一体多基协同。凭借领先的产品与技术解决方案，公司已成为全球主流电池厂商的核心供应商。依靠对全球头部客户的深度绑定，公司长期包揽国内负极材料企业出货量榜首位置，2025 年公司市占率为20.4%。公司在筑牢正负极材料核心主业的基础上，紧扣产业发展方向、前沿技术迭代趋势与新兴应用场景，同步布局资源循环回收业务，推进固态电池、钠离子电池、氢能等前沿方向的关键材料研发与产业化落地。公司持续深化核心客户战略协同，依托多基地一体化布局提升供应链保障能力，以精细化管理提升生产效率，筑牢经营基本盘，实现稳健经营。


　　风险提示。市场竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产能建设不及预期的风险。

□.涂.力.磊./.徐.强./.陈.昭.颖./.牟.俊.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司