大金重工(002487)：2026年三季报点评：受出货节奏影响Q3业绩承压 预计Q4将有所修复

核心观点


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入43.63 亿元、归母净利润7. 10亿元，同比分别下降5.05%、19.97%；综合毛利率35.63%，同比提升4.51 个百分点，在收入承压、Q3 交付量阶段性回落，交付结构中高毛利单桩占比偏低的情况下，实现综合毛利率的提升。


　　随着曹妃甸海工基地约40 万吨年产能逐步释放，自有船队投运与船舶建造业务逐渐成熟，公司有望由单一装备制造商转型为“制造+运输+母港+安装”一体化交付商，单项目承接范围与价值量将同步抬升。


　　事件


　　大金重工发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入43. 63 亿元，同比下降5.05%；实现归母净利润7.10 亿元， 同比下降19.97%；扣非归母净利润6.91 亿元，同比下降22.85%。


　　2026Q3 单季度实现营业收入11.11 亿元，同比下降36.68%，环比下降17.48%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下降67.85%，环比下降34.02%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比下降69. 19%，环比下降36.4%。


　　简评


　　公司Q3 业绩承压主要受海外交付偏少、海塔占比提升及汇兑损失影响。 Q3 单季综合毛利率约30.1%，同比下降5.8pct、环比下降5.1pct。


　　出口业务：Q3 出口交付偏少，预计Q4 明显改善。Q3 出口海风确收体量较少，预计主要受Q2 航运发运压力传导影响。


　　自有航运业务：单航次盈利好于预期，运力价值逐步体现。公司自有KING系列三艘运输船已全部投运，2026 年自有船航次目标为6 个，截至交流时已完成交付3 个航次，其他航次推进中，已履约航次利润好于预期。


　　造船业务：公司在手外船订单23 条，欧洲母港合作已覆盖5 个港口（近期新增2 个港口），并计划2027 年完成超大型风电安装船投资决策，2029 年完成2 艘安装船交付。


　　2026Q3 经营活动现金流净额20.43 亿元，同比增长35.4%；期末合同负债31.5 亿元，较上年度末新增合同负债15.46 亿元。累计资本开支23.46 亿元，同比增长81.5%。


　　一体化交付模式成型。公司已基本完成从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”的海风装备一体化交付商的转型。具体体现在：（1）公司已进入主流船舶建造市场。公司目前在手船舶订单23 条，订单总金额超10 0亿元，主要为21 万吨纽卡斯尔型散货船，另有2 艘重吊船和2 条特种船。2027—2029 年交付计划已明确，造船业务按完工进度确认收入和利润，后续船型计划向集装箱船等高附加值方向升级。（2）新基地产品启运。三季度，曹妃甸海工基地首批产品启运，生产链路全面贯通。这是公司继蓬莱基地之后第二个具备出口海工交付能力的基地，可改善欧洲订单放量后的产能约束。结合盘锦海工基地在造船环节的布局，公司已形成“ 蓬莱+曹妃甸+盘锦”三基地协同的制造-运输-建造体系。（3）海风安装业务取得突破。今年9 月，公司与挪威知名船舶设计企业Ulstein 签订8000 吨级超大型安装船设计合同，船型适配15—30MW 风机基础吊装，填补全球超大单桩安装能力缺口。


　　展望Q4：海外发运恢复，9-10 月公司已在NSC、BC-Wind 项目恢复连续发货，自有船贡献较大。我们预计Q4 海工确收体量较大，业绩较Q3 有望明显改善。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为74.6、83.5、140.4 亿元，预计归母净利润分别为12.4、15.9、22.8 亿元，对应PE 分别为16.7、13.0、9.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　海外风电项目推动不及预期：以欧洲为主的海外风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；


　　行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：若行业竞争加剧，激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，其中漂浮式海上风电大规模发展对行业降本依赖较大，上游降本不及预期将影响行业大规模推广发展；公司各项业务推进进度不及预期风险，公司产能投放不及预期。

□.朱.玥./.陈.思.同    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司