千禾味业(603027)：线上渠道延续修复 费用投入加大拖累利润

事件：2026 年10 月30 日，千禾味业发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入20.08 亿元，同比+1.04%；归母/扣非归母净利润分别为2.46/2.43亿元，同比-5.20%/-5.26%。单Q3 实现收入6.06 亿元，同比-9.40%；归母/扣非归母净利润分别为0.45/0.43 亿元，同比-47.47%/-49.68%。


　　收入端：核心品类及线下渠道承压，线上渠道延续修复。26Q1-3 酱油/食醋收入分别为12.87/2.25 亿元，同比+2.24%/-5.18%；单Q3 分别同比-8.59%/-19.99%，主要品类收入均有所下滑。渠道方面，26Q1-3 线上/线下收入分别为2.73/17.18 亿元， 同比+1.94%/+2.25%； 单Q3 分别同比+55.66%/-15.46%，线上收入同比改善，线下渠道压力仍存。区域方面，Q3各区域收入均同比下降。截至Q3 末，经销商合计3230 家，较年初净减少76 家，环比Q2 末净增23 家。


　　利润端：毛利率回落叠加促销宣传投入加大，Q3 盈利能力承压。26Q1-3毛利率38.18%，同比+0.77pct；销售费用率18.08%，同比+1.70pct，归母净利率12.26%，同比-0.81pct。单Q3 毛利率35.24%，同比-3.79pct；销售费用率20.46% ， 同比+3.58pct ， 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.14/-1.39/+1.06pct，归母净利率7.48%，同比-5.42pct。收入下滑叠加促销宣传投入增加，拖累Q3 利润表现。现金流方面，26Q1-3 经营性现金流净额7.43 亿元，同比+94.26%；单Q3 为2.93 亿元，同比+67.53%。


　　盈利预测及投资评级：公司Q3 核心品类及线下渠道收入承压，线上渠道延续修复，毛利率回落叠加促销宣传费用增加拖累利润表现。后续关注线下渠道动销恢复、线上修复持续性及费用投放效率。预计公司2026-2028年营业收入分别为26.29/27.91/29.42 亿元，同比+2.2%/+6.2%/+5.4%；归母净利润分别为3.73/4.30/4.74 亿元，同比+7.2%/+15.5%/+10.1%；EPS 分别为0.28/0.32/0.36 元，对应PE 分别为26.0/22.6/20.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求恢复不及预期，渠道调整不及预期，促销投放效果不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

□.刘.洁.铭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司