数据港(603881)：业绩短期承压 关注AIDC增量

本报告导读：


　　IDC 运营基本盘稳健，毛利率边际改善，现金流状况良好。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，业绩短期承压，关注 AIDC需求与项目交付新增长点。公司2026 年前三季度实现营业收入12.12 亿元（ Yo Y-2.31%）、归母净利润1.21 亿元（YoY+0.73%）、扣非后归母净利润0.97 亿元（ YoY-2.59% ）； 单三季度实现营业收入4.31 亿元（YoY+0.04%）、扣非归母净利润0.24 亿元（YoY-17.49%）。考虑到公司收入稳定，维持2026-2028 年EPS 预测为0.17/0.19/0.20 元，给予公司2027 年高于行业平均（16.25x）的18x EV/EBITDA 估值，下调目标价为24.92 元，维持“增持”评级。


　　IDC 主业基本盘稳固，毛利率同比改善。前三季度营业成本8.63 亿元，同比下降2.80%，对应毛利率约28.8%，同比提升约0.4pct；Q3单季营收同比持平，存量机柜上架和客户需求总体稳定。费用端看，管理费用4782.48 万元，同比下降6.73%，财务费用6384.24 万元，同比下降9.28%，降本增效对利润形成支撑。前三季度资产减值损失1270.49 万元、同比增加约262 万元，对短期盈利造成扰动。


　　项目转固与资本开支放缓，后续增长更依赖新项目及上架率。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金2.29 亿元，同比下降54.92%；在建工程期末699.26 万元，较年初下降88.42%，固定资产35.54 亿元，较年初下降9.15%，显示前期项目逐步转固、短期资本开支强度回落。公司资产负债率降至54.29%，较年初下降约3.01 个百分点，财务弹性有所增强。研发费用7340.23 万元，同比增长9.88%，研发费用率6.06%、同比提升约0.68 个百分点，公司持续投入绿色数据中心和智能运维技术以响应市场需求。


　　现金流质量突出，但非经常性损益对利润形成支撑。前三季度经营活动现金流量净额6.74 亿元，为归母净利润的5.58 倍，现金流与利润匹配度较高；应收账款期末1.27 亿元，较年初下降23.25%，回款情况改善。同期非经常性损益合计2391.89 万元，占归母净利润19.81%，其中资产处置收益1202.24 万元、金融资产投资收益1111.50万元、政府补助484.00 万元，扣非净利润同比-2.59%。


　　风险提示。客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；AI 算力等新业务拓展不及预期。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.赵.文.通    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司