新华保险(601336)2026年三季报点评：新单缴费结构优化 净利润表现有所承压

事件：2026 年10 月30 日，新华保险发布2026 年三季报。9M2026 公司实现归母净利润222.82 亿元，同比-32.2%；NBV 为88.73 亿元，同比实现正增长。


　　业务结构优化带动NBV Margin 提升，新单销售疲软导致NBV 增速边际放缓。


　　9M2026 公司NBV 为88.73 亿元，同比正增长（2026H1 同比增速为+11.9%），NBV 增速预计边际走低，主要受新单承压影响。9M2026 公司实现长期险首年保费460.23 亿元，同比-15.7%，其中2026Q3 单季度为77.50 亿元，同比-48.2%。


　　但从结构来看，公司的新单保费结构有所优化，9M2026 公司的长险首年期交保费规模为376.70 亿元，同比+7.9%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+75.2%，占整体长险首年期交保费的比重同比+4.4PCT 至11.5%。分渠道来看，9M2026 公司个险、银保渠道的长期险首年保费同比分别+14.0%、-31.2%，个险新单保费增速相对更快、银保新单保费增速承压主要受高基数影响。


　　2026Q3 权益市场回调拖累净利润表现，永续债发行主推净资产规模边际增长。


　　1）9M2026 公司实现归母净利润222.82 亿元，同比-32.2%。分季度来看，2026Q1/2026Q2/2026Q3 单季度的归母净利润分别为65.01/162.92/-5.11 亿元，同比分别+10.5%/+82.7%/由盈转亏。公司的归母净利润表现承压，主要受投资端拖累。9M2026 公司的年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%，同比分别-5.1PCT、-1.7PCT。从投资收益来看，9M2026 公司实现投资收益（利润表口径）615 亿元，同比+52.1%（2026Q3 单季度为146.10 亿元，同比-32.5%）；公允价值变动损益（利润表口径）为-376.58 亿元，同比由盈转亏（2026Q3 单季度为-328.71 亿元，同比由盈转亏）。2）截至2026Q3 末，公司的归母净资产为1388.69 亿元，较2025 年末+24.5%、较2026Q2 末+12.4%，净资产延续快速增长主要得益于公司发行了规模为100 亿元的永续债。3）截至2026Q3 末，公司的核心、综合偿付能力充足率分别为126.2%、192.0%，较2026Q2 末分别基本持平、-3.8PCT，偿付能力依旧较为充足。


　　投资建议：考虑到权益市场或延续震荡走势，公司投资端的收益或面临一定的不确定性，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为279/340/371 亿元，对应增速分别为-23%/+22%/+9%；EVPS 分别为100/109/118 元，A 股当前股价对应PEV 为0.5/0.5/0.4 倍，H 股当前股价对应PEV 为0.3/0.3/0.3 倍。鉴于公司资产端弹性更大、新单业务结构有所优化，维持“推荐”评级。


　　风险提示：资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司