欧普照明(603515)：内销增长稳健 盈利阶段性承压

事件：欧普照明公布2026 年三季报。公司前三季度实现收入49.5 亿元，YoY+0.8%；实现归母净利润3.5 亿元，YoY-39.6%。


　　经折算，Q3 单季度实现收入17.1 亿元，YoY+0.9%；实现归母净利润0.9 亿元，YoY-54.6%。展望后续，随着国内地产需求企稳，公司经营表现有望筑底回升。


　　Q3 收入实现平稳增长：Q3 欧普分渠道来看：1）公司加速智能门店场景化改造，构建沉浸式灯光体验空间，多维度呈现智能照明解决方案在家居环境中的适配价值。我们判断Q3 欧普家居渠道增长稳健。2）公司持续沉淀商用照明解决方案能力，推动在商业连锁、企业展厅、工业厂房等场景的标杆项目落地。我们判断Q3 欧普商用渠道增长平稳。3）公司加速向内容平台及视频号等新兴渠道延伸，协同推进直播电商与全域内容种草。我们判断Q3公司电商渠道实现增长。4）受中东局势紧张、欧洲部分国家需求疲软等因素影响，我们判断Q3 公司海外渠道面临压力。


　　Q3 盈利能力同比下降：Q3 欧普毛利率同比-3.4 pct，我们判断主要受原材料价格上涨、行业竞争加剧等因素影响。Q3 欧普归母净利率同比-6.8 pct。Q3 公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）费用投放有所增加。Q3 公司销售/管理费用率同比+1.2 pct/+0.7pct。2）Q3 信用减值损失同比-0.1 亿元。


　　Q3 单季度经营性净现金流同比下降：Q3 公司单季度经营性现金流净额同比-1.4 亿元，主要因为Q3 购买商品、接受劳务支付的现金+1.2 亿元。


　　投资建议：欧普围绕智能照明解决方案与绿色低碳方向，依托SDL 智慧光谱技术与场景化落地，持续推进家居、商用多领域解决方案升级。后续随着国内地产需求逐渐企稳，公司盈利能力有望迎来修复。我们预计公司2026~2028 年的EPS 分别为0.85/0.91/0.96 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.80 元，对应2026 年22 倍动态市盈率。


　　风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，海外贸易政策变化。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司