珀莱雅(603605)：并表贡献收入增量 多品牌投入下盈利承压

核心观点


　　公司发布2026 年三季报，Q3 收入增长包含花知晓并表贡献，扣非盈利承压。2026年前三季度公司实现营业收入76.27 亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56 亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43 亿元，同比下降25.50%。其中，Q3实现营业收入22.53 亿元，同比增长29.76%，收入增长包含花知晓纳入合并范围的贡献；归母净利润8820 万元，同比下降61.18%；扣非归母净利润7904 万元，同比下降65.20%。


　　Q3 毛利率下降、销售费用率上升，归母及扣非净利率回落。Q3 公司毛利率69.78%，同比下降4.90pct，主要受花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比提升及品牌、品类销售结构变化影响。销售费用率53.44%，同比提升3.54pct，主要与红宝石面霜4.0 上新投入较大、原色波塔及花知晓新品上市、成长品牌推广投入增加，以及抖音渠道投入和投流成本、规模上升有关；管理费用率6.47%，同比下降0.02pct，基本稳定；研发费用率2.26%，同比下降0.44pct；财务费用率0.20%，同比提升0.54pct。毛利率下降叠加营销投入增加，Q3归母净利率同比下降9.17pct 至3.92%，扣非归母净利率同比下降约9.57pct 至3.51%。此外，Q3 非经常性净收益916 万元，主要包括金融资产相关收益1181 万元、政府补助714 万元，其他营业外净支出653 万元形成部分抵消。


　　品牌增长表现分化，Q3 品类均价受销售结构变化影响。 分品类看，Q3 护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为12.07 亿元、8.21 亿元、2.21 亿元，同比分别-8.29%、+247.88%、+23.46%。量价拆分看，护肤类销量同比+4.41%，均价同比-12.16%至54.83 元/支；美容彩妆类销量同比+484.02%，均价同比-40.32%至50.23 元/支，花知晓并表扩大销售规模，叠加花知晓、原色波塔销售占比增加，推动彩妆收入增长及均价下移；洗护类销量同比+35.93%，均价同比-8.91%至87.44元/支，主要受高单价精华、精油类产品销售占比下降影响。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到2026 年三季报的表现，我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-28 年归母净利分别16.50/14.33/15.31 亿元（此前分别为19.13/16.35/17.66 亿元），基于DCF模型估值方法，对应公司目标价70.37 元（此前为88.81 元），维持“买入评级”。


　　风险提示：新品表现及品牌热度不及预期；国内外渠道拓展不及预期；并购整合及商誉减值风险

□.陈.笑./.郑.紫.舟./.刘.彦.菁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司