振华股份(603067)：全球铬盐龙头 金属铬前景可期

本报告导读：


　　公司为全球规模最大的铬盐生产企业，金属铬应用前景广阔。


　　投资要点：


　　投资建议：我 们预测 2026-2028 年 EPS 分别为 1.05 元、1.34 元、1.66 元。参考可比公司估值，给予27 年25 倍PE 估值，对应目标价为33.5 元。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　公司为全球规模最大的铬盐生产企业。公司依托重铬酸钠原料优势及铬盐全品类工艺禀赋，持续推动“铬化学品全产业链一体化经营战略”。2026 年前三季度，公司以现金1.43 亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，相关资产交接工作已基本完成。通过本次交易，公司同步获取了标的资产对应的铬盐清洁生产关键工艺与技术体系，从而使公司的清洁生产技术储备更趋完善，行业技术领先地位充分确立，未来公司将依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，全面推进铬盐智能制造升级及全要素经营质量提升，开拓服务全球市场。


　　铬盐行业进入壁垒极高，具有价格传导能力。铬盐作为基础化工原料，在其绝大多数下游应用的最终产品成本中所占比例普遍很小，下游企业对铬盐涨价的敏感度不高。铬盐生产的核心环节会产生难以处理的铬渣，面临全球范围内严格的环保政策限制，中国自2013年起原则上不再批准新增铬盐生产企业布点，铬盐行业对环保设施投入较大，初期投入和后期运行成本的存在使得新进投资者需要建设一定规模的生产线才能保证盈利能力，投资新建无钙焙烧生产线的整体建设资金投入量也较大，此外，铬盐行业的技术积累和操作经验对正常生产有重要的影响，建成投产后仍有一段较长的达产达效过程，对运营资金要求较高。


　　金属铬应用前景广阔。金属铬是高温合金的关键原料，高温合金广泛应用于航空发动机、燃气轮机、商业航天以及AI 数据中心配套的发电设施等领域，均处于国产化替代加速和全球 AI 基础设施建设周期中，需求具备长期性和高增长特征。新能源电力设备(固体氧化物燃料电池SOFC)应用领域，每GWSOFC 连接件消耗金属铬约5000吨;叠加装置辅助器件对高温金属的需求，合计单GW 电站整机消耗金属铬约 6000-7000 吨。2026 年，公司推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3 万吨/年。


　　风险提示：铬铁矿价格波动风险/下游行业周期性波动风险/产业政策风险等。

□.刘.威./.周.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司