同力股份(920599)：宽体自卸车龙头出海 智能化加速

投资逻辑：


　　公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004 年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025 年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015 年的2.1 亿元增长到2025 年的63.9 亿元，营收规模快速跃升。


　　下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026 年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680 亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista 和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025 年达2127 亿元，2026E–2030E 复合增速为7.8%，市场持续扩容。


　　电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024 年的27 亿元增至2029 年达169 亿元，2024-2029E 复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025 年的38 亿元提升至2030 年的223 亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145 新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。


　　海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1 国外营收达7.1 亿元，同比增长45.1%；且2025 年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3 个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021 年-2025 年公司配件业务营收从1.0 亿元提升至3.6 亿元，复合增速高达37.7%；26H1 公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计公司26-28 年归母净利润为10.05、11.47、13.07 亿元，对应PE 分别为8.6/7.5/6.6 倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27 年12xPE，目标价29.76 元，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

□.满.在.朋./.李.嘉.伦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司