恒力石化(600346)：炼化及PTA加工价差修复 公司一体化优势凸显

事件：2026 年10 月28 日，恒力石化发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入1510.75 亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56 亿元，同比增长104.20%；扣非净利润78.98 亿元，同比增长88.70%。


　　3Q26 公司实现营业收入528.53 亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50 亿元，同比增长54.64%；扣非净利润25.62 亿元，同比增长35.64%。


　　点评：2026 年前三季度公司净利润水平同比大幅提升。2026 年前三季度公司销售毛利率为13.37%，同比下降0.09pct；财务费用21.62 亿元，同比下降38.55%；销售费用2.18 亿元，同比下降8.57%；管理费用16.10 亿元，同比下降4.60%；研发费用13.27 亿元，同比增长7.29%。我们认为，2026 年前三季度公司业绩同比大幅提升主要是因为炼化及PTA 加工价差修复，公司灵活排产与产业链协同提升资源配置效率。


　　2026 年前三季度公司经营活动净现金流同比下降。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为192.52 亿元，同比降低4.38%；投资活动产生的现金流量净额为-40.56 亿元，同比增加48.18%；筹资活动产生的现金流量净额为-96.45亿元，同比降低20.70%。期末现金及现金等价物余额为286.45 亿元，同比下降0.49%。2026 年前三季度应收账款周转率为140.66 次，低于2025 年同期的230.45次；存货周转率为5.83 次，高于2025 年同期的5.47 次。


　　石化行业海外产能整合及国内供给结构优化持续推进。根据ChemOrbis 报道，2026年三季度韩国石化产能整合取得进展，乐天化学大山110 万吨/年裂解装置于2026年9 月1 日停运，并将无限期停产；2026 年7 月获批的丽水重组方案计划在未来三年闲置139 万吨/年乙烯产能。国内方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》提出严控新增炼油产能，严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，推动行业供给结构优化。我们认为，海外存量产能整合与国内产能政策约束有望改善行业竞争格局。


　　炼化及PTA 加工价差修复，一体化协同支撑公司盈利增长。根据公司前三季度业绩预增公告，2026 年前三季度炼化、芳烃、PTA 及聚酯产业链景气改善，公司2000　　万吨/年炼化、600 万吨/年煤化工、450 万吨/年芳烃、150 万吨/年乙烯及1660 万吨/年PTA 等核心装置运行平稳，炼化及PTA 加工价差修复增厚利润。根据公司三季度主要经营数据公告，2026 年前三季度炼化产品、PTA 及新材料产品平均售价分别为5547.80、5178.57 和8352.38 元/吨，同比分别提升11.07%、22.10%和19.62%。同时，根据公司前三季度业绩预增公告，公司根据产品盈利情况动态调整原料采购节奏、装置运行负荷与产品产出结构，有效保障主业盈利能力持续增长。


　　我们认为，公司凭借一体化平台与灵活排产能力，有望在产业链景气改善过程中进一步释放盈利弹性。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76/160.12/179.84 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.27/2.55 元，2026 年11 月3 日股价对应的PE 倍数分别为8.9X、7.2X、6.5X。


　　我们基于以下几个方面：1）海外存量产能整合与国内供给结构优化持续推进，石化行业供需格局有望持续改善；2）炼化及PTA 加工价差修复，公司有望发挥上下游协同优势，进一步释放业绩弹性。我们看好石化行业景气回暖及公司一体化优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期风险等

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司