贝特瑞(920185)：2026Q1-Q3扣非归母净利润逐季抬升 固态、钠电产业化提速打开新空间

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收173.18 亿元（yoy+40%）、归母净利润6.11 亿元（yoy-20%）、扣非归母净利润5.78 亿元（yoy-10%）；2026Q3 实现营收70.97 亿元（yoy+56%、qoq+20%）、归母净利润2.29 亿元（yoy-21%、qoq+3%）、扣非归母净利润2.33 亿元（yoy+9%、qoq+22%），2026Q1-Q3 单季扣非归母净利润1.54/1.91/2.33 亿元逐季抬升；前三季度毛利率18.79%（yoy-2.91pcts），主要系客户需求增长下营业成本同比+45.03%、快于营收增速。


　　下游需求放量订单饱满，负极龙头量增逻辑持续兑现。根据公司三季报，2026 年前三季度营业收入增长主要是客户需求增长，公司产品销售量增长。行业端，据高工产业研究院（GGII）数据，2026 年前三季度国内锂电池出货1945GWh，同比增长49%，其中三季度出货735GWh、同比增长46%；同期国内负极材料出货307 万吨、同比增长47%，三季度单季出货116 万吨、同比增长46%，公司作为负极龙头充分承接行业增量，营收增速与行业景气同步。根据公司披露，三季度业绩承压主要受焦类等上游原材料及石墨化加工价格走高等因素影响，剔除芳源股份股价波动等非经常性损益后，Q3 扣非归母净利润同环比双增，主业盈利韧性得到验证。我们认为，存货与在建工程双高增指向公司为承接订单积极备货扩产，在负极行业供需趋紧、加工费企稳背景下，公司出货规模优势有望持续转化为盈利弹性。


　　固态、钠电产业化提速，海外属地化运营打开新空间。根据上海有色网，截至2026 年9 月末公司在全固态及混合固液电池领域已实现正极、负极、电解质三大核心材料体系覆盖，混合固液采用聚合物与氧化物电解质复合方案，全固态主攻硫化物电解质，并开发行业内首款匹配全固态电池锂碳复合负极的高性能三维骨架结构材料；根据公司微信公众号，10 月公司在2026 先进电池产业集群论坛以《储能用钠离子电池负极材料进展与产业化提速》为题展开演讲，生物质基钠电硬碳负极首次容量达355mAh/g，兼具宽温域、高动力学性能与成本优势。


　　海外方面，根据深圳市工商业联合会，公司印尼基地已面向全球主流电池客户批量供货，主要客户集中在日韩及欧美市场的头部电池企业，形成全球化与区域化并重的客户结构。我们认为，公司负极基本盘受益行业高景气量增趋势强，全固态、钠电材料相继进入产业化验证阶段有望打开第二成长曲线，海外基地属地化运营深化或将进一步强化全球客户粘性与盈利韧性。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为8.81、11.53 和13.79 亿元，对应PE 为24、18、15 倍。公司聚焦锂电负极、正极及新型材料研发生产，通过产业链并购整合、海外基地建设及全球化布局构建产业生态。维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司