石头科技(688169)：26Q3业绩超预期 新业务表现亮眼

事件：公司发布26Q3 业绩，表现超预期。26Q1-3 收入156.99 亿元，同比+30.1%，归母净利14.66 亿元，同比+41.2%，扣非归母12.06 亿元，同比+44.5%；26Q3收入56.14 亿元，同比+34.9%，归母净利4.79 亿元，同比+33.0%，扣非归母4.03 亿元，同比+20.3%。截至9 月30 日公司累计收到关税退税3988 万美元，其中26Q1-3 计入当期损益为3119 万美元（折合人民币2.14 亿元）；26Q3 计入当期损益2158 万元。


　　点评：


　　分区域：P30 新品带动下26Q3 内销份额提升明显，海外线下渠道拓展超预期：


　　1）内销：2026 年8 月公司推出新一代活水洗地产品P30 系列，带动内销在国补高基数压力下逆势提升份额，根据奥维云网数据，26Q3 石头扫地机线上销售额同比-6%，同期行业线上销售额同比-19%。2）外销：我们预计26Q3 扫地机外销增长超预期，线上渠道预计受到亚马逊Prime Day 错期影响，欧洲线下渠道阶段性调整到位，取得显著增长；北美持续突破线下商超渠道，实现高增，带动26Q3 整体外销增长超预期。


　　分品类：第二增长曲线洗地机超额明显，洗衣机聚焦战略，割草机推新顺利：1）洗地机：定位第二增长曲线，国内份额快速提升，根据奥维云网数据，26Q3 石头洗地机线上销售额同比+20%，同期行业线上销售额同比-12%；海外布局有序推进。2）洗衣机：继续执行收缩聚焦策略，聚焦小洗细分赛道，通过技术差异化运营，全年通过减亏贡献利润增量；3）割草机：第二代产品推出，整体销售节奏加快，成为未来重要增长点。


　　毛利率下滑，期间费用率控制良好：26Q3 毛利率39.99%，同比-2.2pct，关税退税扣减营业成本助力毛利率优化，但存储芯片、塑料粒子等原材料涨价压力仍然明显，公司通过产品设计性降本等部分传导。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为21.29%/1.97%/5.78%/1.85%，同比-3.1/-0.0/-2.5/+2.7pct，除了财务费用率因汇兑损失上行外，其他期间费用率控制良好。


　　盈利预测、估值与评级：智能扫地机器人头部企业，当前正处于行业格局优化和公司产品周期、运营提效、新业务进入盈利收获期等叠加时点。我们维持2026-28年归母净利润预测为20.93/25.44/30.66 亿元，同比为53.5%/21.6%/20.5%，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外市场竞争加剧，美国市场关税政策变动，原材料涨价等。

□.洪.吉.然./.张.文.静    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司