登康口腔(001328)：电商、区域渠道拓展 收入增长提速

公司发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营业收入14.25 亿元（同比+16.05%），归母净利润1.61 亿元（同比+18.32%）；其中Q3 实现营业收入4.64 亿元（同比+20.16%），归母净利润0.59亿元（同比+17.09%）。单季收入增速较上半年加快约6pct，归母利润延续增长。


　　公司通过线上产品与营销协同、线下区域渠道深耕扩大用户覆盖。2026 年半年报披露，上半年电商销售占比超35%，三季报进一步披露报告期内电商B2B 销售增长。公司在7 月23 日投关交流中表示，将围绕爆品矩阵、内容资产运营及全渠道联动升级线上策略。产品组合匹配护理需求，内容推广强化功效认知，渠道联动承接购买需求，三者协同有助于衔接产品开发与终端销售。线下方面，公司在9 月23 日投关交流中介绍，通过完善经销商网络、夯实商超与便利店渠道、拓展新通路，并优化产品供给和区域营销投入，带动东部、北部市场增长；上半年两地收入分别同比增长17.00%、18.06%。


　　毛利同比改善支持扣非增长，非经常性收益减少压低归母增幅。前三季度毛利率52.59%（同比+2.10pct），Q3 为52.36%（同比+6.46pct），扣非归母净利润1.47 亿元（同比+32.43%）。销售费用4.77 亿元（同比+17.58%），增速略快于营收，部分抵消毛利增长对利润的贡献。税后非经常性损益同比减少1101 万元至1418 万元，主要受政府补助及上年合同赔偿减少影响，因而归母增速低于扣非；利润总额增长及免税收益减少推动所得税费用同比增长35.73%。现金端，经营现金流净额1.40 亿元（同比-20.77%），购货及其他经营付现增速高于销售收现。


　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年EPS 为1.28/1.54/1.85 元/股，归母净利润为2.21/2.65/3.18 亿元。参考可比公司估值，考虑公司抗敏感细分市场地位领先、自主品牌占比较高及增长确定性较强，具备一定估值溢价，给予公司26 年30 倍PE 估值，对应合理价值38.51 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧、新品及渠道拓展不及预期、营销投入回报不及预期。

□.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司