新华保险(601336)2026年三季报点评：结构优化驱动NBV正增

2026Q1-3，公司实现归母净利润223 亿元，同比-32.2%；NBV 88.73 亿元，同比实现正增；年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。


　　评论：


　　价值率支撑NBV 正增长。2026Q1-3，公司实现原保费1787 亿元，同比+3.5%，其中长期险首年保费同比-15.7%，主要受趸交影响（同比-57.5%），期交保费同比+7.9%，且十年期及以上期交保费同比+75.2%，缴别结构及期限结构实现优化。2026Q1-3 公司实现NBV 88.73 亿元，同比正增长，预计主要受价值率驱动。业务品质持续改善，个人寿险13/25 个月继续率97.5%/94.3%，同比持续提升。


　　个险渠道新单保持增长，银保渠道由趸交转向期交。2026Q1-3，个险渠道实现长期险首年期交保费同比+14.0%，高基数上仍保持两位数增长，队伍产能与客户经营改善的逻辑延续。2026Q1-3，银保渠道趸交拖累新单、但期交在行业-10%以上的情况下保持增长，且十年期及以上期交保费同比+102%，渠道重心从趸交规模转向期交价值。此外，团体渠道实现长期险首年保费同比+31.3%，但规模与占比相对较小。


　　投资拖累业绩，但净资产仍实现显著增长。截至2026Q3，公司投资资产为1.96万亿，较上年末+6.6%。2026Q1-3，受资本市场波动影响，公司实现年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。利润表公允价值变动损益为-377 亿元，投资拖累下，公司归母净利润同比-32.2%，单季度转亏。尽管净利润下滑，截至2026Q3，归母净资产达到1389 亿元，较上年末+24.5%，预计主要受益于利率下行带来债券浮盈与红利资产贡献。


　　投资建议：资本市场波动影响净利润，但公司净资产、NBV 等指标仍呈现经营韧性，保单结构、业务品质持续优化。展望全年业绩，建议持续关注权益市场与利率走势。考虑资本市场波动，我们调整公司 2026-2028 年 EPS 预测值为9.3/10.9/11.4（原12.9/13.3/13.9）元，给予2027 年 PEV 目标值为 0.6x，对应 2027 年目标价为67.5 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

□.陈.海.椰./.徐.康./.曾.广.荣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司