新凤鸣(603225)：业绩持续高增 反内卷模式下盈利修复效果显著

核心观点


　　公司是涤纶长丝+PTA 行业龙头。截至目前，公司拥有涤纶长丝产能925 万吨+涤纶短纤产能180 万吨，PTA 产能1100 万吨。涤纶长丝和PTA 行业竞争格局较为集中，具备推行“反内卷”的基础，因此行业过去持续摸索“反内卷”模式并取得阶段性效果。在涤纶长丝+PTA 双重“反内卷”模式下，公司盈利持续走高。展望后续，涤纶长丝和PTA 已经进入扩产尾声，叠加协同减产机制的常态化，长丝及PTA 进入上行周期。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收649.27 亿元，同比+25.97%，实现归母净利润26.12 亿元，同比+200. 65%，实现扣非归母净利润26.79 亿元，同比+245.31%。其中2026 年Q3 实现营收242.36 亿元，同比+34.26%/环比+4.64%；实现归母净利润11.73 亿元，同比+634.88%/环比+9.52%；实现扣非归母净利润11.57 亿元，同比+900.43%/环比+13.79%。


　　简评


　　2026Q3 长丝销量环比提升，PTA 量价同比增长显著


　　2026Q3 涤纶长丝龙头继续执行联合减产，从利润修复情况来看反内卷效果执行较好，在需求相对较弱的情况下，仍保持较高盈利水平。需求方面，2026 年前三季度涤纶长丝国内表观需求量为2491.81 万吨，同比-6.75%；出口总量267.12 万吨，同比+1. 46%，内需总体偏弱，我们分析主要为高油价背景下，下游各环节库存执行紧缩政策，导致需求同比表现相对疲软。从公司披露的季度经营数据来看，26Q3 实现长丝销量合计为198.60 万吨，同比-1.1%/环比+12.7%。其中分产品来看，POY 销量130.53 万吨，同比-2.3%/环比+11.5%，均价7653 元/吨，同比+25.6%/环比-0.6%；FDY销量44.12 万吨，同比+5.6%/环比+13.4%，均价8266 元/ 吨，同比+30.6%/环比-1.0%；DTY 销量23.95 万吨，同比-6.1%/环比+18.8%，均价9211 元/吨，同比+17.5%/环比-2.4%。PTA 方面，公司于25Q4 投产一套300 万吨PTA 装置后，整体产销同比增长显著。26Q3 公司PTA 实现外销量102.59 万吨，同比+77. 9%/环比-7.7%，均价5517 元/吨，同比+31.5%/环比-2.8%。


　　涤纶长丝反内卷模式日渐清晰，盈利中枢有望持续上行。涤纶长丝行业市场格局高度集中，2026 年涤纶长丝行业CR6 行业集中度升至89%。高度集中的竞争格局以及显著放缓的新增供给增速使得涤纶长丝行业具有良好的反内卷基础。经过多年反内卷模式的摸索之后，涤纶长丝行业2026 年反内卷执行较为顺利，盈利能持续提升。此外，上游PTA 行业2026-2027 年无新增产能释放，也有望复制涤纶长丝的反内卷模式，实现供需关系优化。涤纶长丝+PTA 双重反内卷有望显著增厚公司利润，盈利中枢有望持续上行。


　　投资建议：考虑到涤纶长丝和PTA 反内卷在2026 年执行顺利，长丝及PTA 盈利修复超预期，我们上调此前预期，预计公司2026-2028 年实现营收923.68/ 929.67/961.39（前值为900.63/ 924.02/961.39）亿元， 同比分别+29.08%/+0.65%/ +3.41% ； 实现归母净利润34.83/37.77/ 40.09（ 前值为27.67/ 33.29/ 41.41 ）亿元， 同比分别+242.05%/+8.43%/+6.14%。当前股价对应PE 分别为8.69/8.02/7.55x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化： 涤纶长丝新增产能快速释放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA 行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司