珀莱雅(603605)2026年三季报点评：费投加码致使利润承压 子品牌发展提速

事件：珀莱雅发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收76.27 亿元，yoy+7.46%，归母净利润12.56 亿元，yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43 亿元，yoy-25.50%。其中26Q3 营收22.53 亿元，yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元，yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79 亿元，yoy-65.20%。


　　红宝石面霜上新延续大单品生命力，花知晓并表增厚彩妆品类规模。26Q3 收入分产品来看：护肤类收入12.07 亿元，yoy-8.29%，8 月，珀莱雅红宝石面霜4.0上市，升级点包括首创双环肽pro+双向支撑蛋白网+肤质特调，推出针对油皮、混合/中性皮、干皮推出不同膏体，满足消费者差异化需求，通过技术迭代与消费者需求适配，有望进一步延续核心大单品生命力。美容彩妆类收入8.21 亿元，yoy+248.53%，主要系花知晓并表贡献增量，叠加原色波塔快速放量所致。洗护类收入2.21 亿元，yoy+23.82%，OR、惊时等品牌继续围绕人群定位与品类优势建立成长路径。


　　26Q3 毛利率69.78%，归母净利率3.92%。26Q3 公司毛利率69.78%，同减4.9pct，主要系品牌结构变化所致。费用端，26Q3 销售费用率53.44%，同增3.54pct，主要系公司形象宣传推广费增加：1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入增加；2）花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；3）渠道结构、投流节奏随市场调整；管理费用率6.47%，同减0.02pct；研发费用率2.26%，同减0.44pct。净利率端，26Q3 公司归母净利率3.92%，同减9.17pct，扣非归母净利率3.51%，同减9.57pct。


　　主品牌蝉联双11 开门红成交榜首位，子品牌发展提速。双十一表现来看，珀莱雅主品牌位列2026 年天猫美妆双11 开门红成交榜首位，实现连续四年蝉联天猫美妆首日冠军，其中红宝石面霜4.0 预售销量突破百万瓶，能量蕴白系列销售额突破亿元。主品牌之外，成长品牌开始贡献增量，洗护赛道，Off&Relax 位列天猫美护发开门红品牌成交榜TOP2；彩妆赛道，原色波塔眉膏、眼线胶笔登顶细分类目，随着子品牌发展提速，公司逐渐形成梯队化品牌格局。


　　投资建议：珀莱雅作为国货美妆头部品牌，多品牌运营效率持续优化，我们预计2026-2028 年公司营收分别为118.84/138.80/151.36 亿元， 同增12.1%/16.8%/9.1%， 归母净利润分别为17.62/17.27/19.48 亿元， 同比+17.6%/-2.0%/+12.8%，当前股价对应PE 分别为11X/11X/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化风险，商誉减值风险等。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司