泽璟制药-U(688266)2026年三季报点评：商业化放量显著 看好ZG005/ZG006等核心资产兑现

事件：公司26Q1-Q3 收入15.36 亿元（+159%，同比，下同），归母净利润6.38 亿元（去年同期-0.93 亿元），经营净现金流8.33 亿元（去年同期-0.17 亿元）；剔除ZG006 授权收入6.62 亿元后药品收入约8.7 亿元（+47%）。26Q3 收入3.31 亿元（+52%），药品收入同比增长超46%，归母净利润-174 万元（去年同期-2061 万元），单季已接近盈亏平衡，业绩符合我们预期。


　　核心管线进入收获期，ZG006 全球开发提速。1）ZG006：三线及以上SCLC 关键注册临床已完成入组、推进pre-NDA 沟通，二线III 期入组超50%，一线联合PD-L1+化疗即将启动注册临床，二线及以上神经内分泌肿瘤全球首个随机对照III 期已启动；ESMO 2026 更新I 期数据，合并中位OS 达23.3 个月；海外完成剂量爬坡，艾伯维26 年10 月登记ZG006+ABBV-706+阿替利珠单抗一线ES-SCLC 全球II 期。2）ZG005：


　　一线HCC（PFS/OS 双终点）、一线神经内分泌癌两项III 期已启动，一线宫颈癌II 期mPFS19.6 个月。3）早研：ZGGS34 完成4 个剂量组爬坡，ZG273 即将报IND。


　　商业化进入自主造血阶段，27 年有望不依赖BD 实现盈亏平衡。1）泽普平（吉卡昔替尼）26 年1 月进医保后快速放量、为Q3 增长核心；斑秃26 年6 月获批，强直性脊柱炎NDA 26 年10 月获受理，AD III 期已达主要终点。2）泽普凝（重组人凝血酶）26 年6 月完成扩产及技术转移，27 年叠加远大合作稳定增长。3）泽普生（多纳非尼）稳健增长。


　　4）泽速宁26 年1 月获批术后诊断，治疗性适应症NDA 已于26 年9 月受理。前三季度研发投入3.25 亿元、占收入21.1%，聚焦ZG005/ZG006。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司ZG006 授权给ABBV 的里程碑于2026年到账，我们将公司2026-2028 年收入由13.63/21.76/31.48 亿元调整至18.63/19.39/29.30 亿元。考虑公司ZG005 临床进展顺利，同时看好公司已商业化产品销售潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

□.朱.国.广./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司