首旅酒店(600258)2026年三季报点评：直营收缩拖累收入 结构优化释放利润

事件：2026Q3 公司实现收入19.9 亿元，同比下降6.0%；归母净利润3.8 亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长11.3%。前三季度实现收入55.7 亿元，同比下降3.6%；归母净利润8.2 亿元，同比增长8.9%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比增长10.5%。


　　直营收缩拖累表观收入，管理规模与收费率共同支撑利润。2026 年第三季度，受市场竞争及极端天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压，同期直营酒店平均可售房量同比下降，公司酒店运营业务收入同比下降15.7%。但得益于规模扩张，酒店管理业务收入同比增长14.6%，部分弥补了酒店运营业务的收入下滑。考虑到景区运营收入同比下降15.0%，公司三季度收入同比下降6.0%。2026Q3 公司毛利率为46.6%，同比提升1.8pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.0pct/+0.7pct/-0.8pct；归母净利率同比提升2.3pct。我们预计直营结构调整带来的成本费用节约或仍可延续。


　　国庆假期RevPAR 同比增长，成熟店经营仍偏弱。2026Q3 不含轻管理酒店RevPAR 为186.0 元，同比下降2.4%，ADR 和OCC 分别下降1.2%和0.9 个百分点。同店方面，18 个月以上成熟店RevPAR 同比下降7.8%，ADR 下降4.2%，OCC 下降2.9 个百分点，降幅明显大于全部门店。但从趋势上看，Q3 经营数据受到暑假时间错后、极端天气及春假分流等多元因素扰动；10 月经营已较7-8 月改善，国庆节假日期间（10 月1-7 日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为268 元，按可比口径同比增长4.5%。


　　标准管理开店占比回升，储备门店数量略有消耗。公司持续贯彻规模为先战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。2026Q3 公司新开酒店406 家，其中标准管理酒店209 家，占比51.5%；关闭酒店250 家，其中轻管理酒店闭店115家。前三季度累计新开1,012 家、关闭645 家。9 月末，公司储备店为1,595 家，标准管理酒店占70.3%，为持续的规模扩张及结构优化奠定坚实基础；但储备店较6 月末减少46 家。


　　投资建议：考虑到10 月经营趋稳、酒店管理收入保持双位数增长、渠道收费能力提升以及直营费用优化仍可延续，我们预计公司2026-2028 年收入分别为73.9/77.4/81.3 亿元，对应增速分别为-2.8%/4.7%/5.0%；归母净利润分别为8.9/10.0/11.0 亿元， 对应增速分别为9.8%/12.3%/10.4%； EPS 分别为0.80/0.90/0.99 元/股，当前股价对应PE 为16/14/13X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐“评级。


　　风险提示：宏观经济及商务出行需求不及预期；成熟店RevPAR 继续下滑；市场竞争加剧及加盟门店质量风险；直营酒店减值超预期等风险。

□.曹.晶    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司