稳健医疗(300888)：26Q1-3营收稳增扣非改善 汇兑扰动难掩经营韧性

事件：稳健医疗发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入81.96亿元，同比增长3.78%；归母净利润7.41 亿元，同比增长1.23%；扣非后归母净利润6.96 亿元，同比增长2.51%。其中26Q3 公司实现营业收入27.10 亿元，同比增长4.18%；归母净利润2.27 亿元，同比下降5.21%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比增长7.03%。


　　26Q1-3 双轮驱动稳步推进，渠道提质与产品升级同步2026 年以来，医用耗材行业在集采、DRG 等政策推进下持续出清，具备规模化与综合服务能力的头部企业获得竞争优势，市场份额向头部集中。消费品行业随宏观环境回暖，品质消费、国潮消费、环保可持续消费与品牌信任趋势显著。


　　从业务端来看，医疗板块继续推进手术室耗材与高端伤口敷料的海外渠道拓展及国内医院进院，GRI 整合后的智能制造与供应链协同逐步落地，高端敷料受2025 年同期出口高基数影响增速阶段性放缓。消费板块围绕棉柔巾、卫生巾、贴身衣物等核心品类推进新品迭代，卫生巾自二季度起降幅逐季收窄，公司力争下半年重返增长。


　　从渠道端来看，随着电商渠道流量与费用结构分化，公司线上持续加大抖音等内容电商投入，天猫、京东等货架电商维持基本盘；线下推进门店形象升级与存量门店迭代，新增门店以高质量大店为主，公司计划每年新开20-30 家，渠道重心由数量扩张转向单店质量。


　　26Q1-3 毛利率承压，费用优化部分对冲汇兑冲击盈利能力方面，26Q1-3 公司毛利率为48.07%，同比下降0.25pct；26Q3 公司毛利率为46.19%，同比下降2.10pct。26Q3 毛利率同比由正转负，主要系核心原材料棉花及海运费价格上涨所致，公司通过集中采购提升议价能力、锁定部分棉花采购价格并提前预付货款，同时随行就市调整产品价格、加快新品迭代来对冲成本压力，有望缓解毛利率下行。期间费用方面，26Q1-3 公司期间费用率为36.37%，同比增长0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.83%/7.76%/3.70%/1.07%，同比分别+0.14/-0.53/+0.01/+1.10pct，26Q3 公司期间费用率为35.90%，同比下降0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.38%/7.64%/4.08%/0.80%，同比分别-0.32/-0.79/+0.36/+0.44pct。分项看，销售与管理费用率同比下降，费用管控成效显现；财务费用率同比提升，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，26Q3 单季财务费用2,167 万元、较上年同期增加1,237 万元。


　　综合影响下，26Q1-3 公司净利率为9.57%，同比下降0.24pct；26Q3公司净利率为8.83%，同比下降1.04pct。扣非端表现优于归母，26Q1-3 扣非归母净利润6.96 亿元、同比增长2.51%，单季同比分别为-3.09%、3.95%、7.03%，逐季改善。


　　投资建议：公司医疗端持续推进手术室耗材与高端敷料的海外渠道拓展及国内医院进院，消费端围绕棉柔巾、卫生巾、贴身衣物推进新品迭代与渠道优化，“医疗+消费”双轮驱动格局保持稳定。考虑到2025 年Q4 计提商誉减值1.79 亿元形成低基数，我们预计2026-2028 年营业收入为115.00、126.07、137.38 亿元，同比增长5.03%、9.63%、8.97%；归母净利润为8.50、9.51、10.54亿元，同比增长10.73%、11.83%、10.81%，对应PE 为19.9x、17.8x、16.1x。给予2026 年24xPE，目标价35.04 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；消费品业务竞争风险；产品推广及业务拓展不及预期风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司