石头科技(688169)：外销高增延续 费用优化支撑净利率保持平稳

事件：石头科技公布2026 年三季报。公司前三季度实现收入157.0 亿元，YoY+30.1%；实现归母净利润14.7 亿元，YoY+41.2%；实现扣非归母净利润12.1 亿元，YoY+44.5%。经折算，Q3 单季度实现收入56.1 亿元，YoY+34.9%；实现归母净利润4.8 亿元，YoY+33.0%；实现扣非归母净利润4.0 亿元，YoY+20.2%。我们认为随着公司持续推动产品创新、提升精细化运营能力，盈利能力有望保持提升态势。


　　Q3 收入延续快速增长：在国内市场，公司持续推出满足不同消费群体需求的新品，不断完善产品矩阵，有效提升国内市场份额。


　　我们推断Q3 石头国内扫地机收入增长良好。海外市场方面，公司在北美突破了Costco 等增量渠道，同时通过线下门店及SKU 数量拓展提升市场份额。在欧洲市场，公司已成功入驻MediaMarkt、Carrefour 等主流零售系统，凭借优异的产品质量加快线下渠道布局。在亚太新兴市场，公司通过布局品牌体验店、完善线下服务网络等方式持续提升市场渗透率和品牌影响力。我们推断Q3 石头海外扫地机收入高速增长。


　　Q3 净利率基本平稳：Q3 石头毛利率同比-2.2 pct，我们判断主要受原材料价格上涨、人民币升值等因素的影响。Q3 石头归母净利率同比-0.1 pct。Q3 公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，我们分析主要因为：1）公司加强费用管控。Q3 公司销售/研发费用率分别同比-3.1pct/-2.5 pct。2）Q3 公司公允价值变动收益同比+0.7 亿元。


　　Q3 单季度经营性净现金流同比下降：Q3 公司经营性现金流净额同比-4.6 亿元，我们推测主要因为公司增加原材料备货。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+12.8 亿元。


　　投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2026~2028 年的EPS 分别为7.14/9.35/12.00 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为142.79 元，对应2026 年20 倍市盈率。


　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司