蓝晓科技(300487)：小核酸载体放量可期 超纯水国产替代空间广阔

事件描述


　　10 月29 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入21.76 亿元，同比增长12.57%；归属于母公司所有者净利润6.47 亿元，同比减少0.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.39 亿元，同比减少0.04%；其中三季度公司实现营业收入7.98 亿元，同比增长16.39%，环比增长3.56%；归属于母公司所有者净利润2.26 亿元，同比增长9.12%，环比减少5.24%。


　　多肽载体基本盘稳固，小核酸载体打开第二成长曲线。


　　多肽端GLP-1 基本盘稳固，据礼来2026 半年报，上半年替尔泊肽营收延续高增，Mounjaro 实现收入186.05 亿美元，同比+106%、Zepbound实现收入90.88 亿美元，同比+60%；公司凭借seplife 2-CTC 和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。小核酸端，10 月GSK 反义寡核苷酸药物bepirovirsen 获FDA 批准，成为全球首款能实现慢性乙肝功能性治愈的药物，此前已于8 月在日本率先获批，国内审评正同步推进中；公司核酸固相合成载体用于寡核苷酸药物合成，参与的多个小核酸项目已进入商业化生产阶段，英克司兰、bepirovirsen 产品放量有望复制多肽药物对载体的需求拉动，打开公司第二成长曲线。


　　AI 基础建设扩张，超纯水国产替代空间广阔。


　　晶圆生产过程中需要大量超纯水清洗，均粒树脂作为电子级超纯水主要原材料，其制备难度较大，国产化程度较低。美国陶氏化学公司（DOW）、英国漂莱特集团（Purolite）、日本三菱集团（Mitsubishi Group）为全球电子级超纯水主要生产商，三家企业占据全球市场近九成份额。公司依托拥有完全自主知识产权的喷射法均粒技术及产能，陆续完成了在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货，打破海外公司技术垄断，国产替代空间广阔。


　　投资建议


　　受汇率波动影响财务费用较去年同期大幅增长，我们下调公司盈利预测，后续伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地、小核酸载体与超纯水均粒树脂逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.27、11.89、14.53 亿元（2026-2028 年原值为10.47、12.69、15.17 亿元），同比增长3.4%、28.2%、22.3%，对应PE 分别为35、28、23 倍，维持“买入”评级。。


　　风险提示


　　（1）新项目推进不及预期；


　　（2）原材料价格波动风险；

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司