创业黑马(300688)：版信通并购过会 盈利增厚可见度提升

创业黑马并购版信通获重组委审议通过，版权业务有望增厚盈利。2026年9 月21 日，公司拟以2.8 亿元收购版信通100%股权事项获深交所重组委审议通过。版信通成熟的版权认证业务有望补充利润来源。注册稿模拟并表后，公司2026 年H1 营收由4,687 万元增至7,899 万元，归母净利润由亏损1,059 万元转为盈利721 万元。


　　版信通收入稳步增长，轻资产模式支撑盈利转化。版信通以轻资产模式运营，依托主流应用分发平台采信，通过代理渠道扩大开发者覆盖范围，版权业务收入稳步增长。同时，公司通过自研系统实现标准化审核出证，控制交付成本，维持较高利润率。2026 年前8 个月，新办证书12.10 万件，同比增长7.31%，营收、扣非归母净利润分别达到4,651 万元、2,969万元，同比增长11.19%、13.42%。2026 年上半年归母净利率约58.4%，经营现金流净额1,515 万元，体现出版信通公司较强的盈利能力。


　　小游戏市场持续扩容，版信通认证业务增量可期。轻量化应用普及及AI辅助编程降低游戏开发门槛，有望推动小游戏产品供给增加，持续带动上架版权认证需求。DataEye 数据显示，2025 年小游戏行业市场规模约610 亿元，预计2026 年将达745 亿元，同比增长22%。2025 年上半年，版信通游戏类证书数量达2.88 万件，占全部认证证书的36.68%，较2024年全年提升7.43 个百分点，主要由小游戏开发数量增加驱动。


　　算力设备投入加速，智算业务成为新增量。公司通过黑马智算光年等主体积极拓展智算业务，投入持续加码。2026 年前三季度期末固定资产达1.46 亿元，较年初净增约1.44 亿元，主要源于算力设备采购。同时，公司披露拟申请不超过20 亿元综合授信并提供配套担保，主要被担保方为黑马智算光年，为后续业务拓展储备融资渠道。Q3 财报披露算力服务已产生收入，智算布局开始形成经营贡献。


　　Q3 归母净利润同比扭亏，费用优化助力盈利修复。公司持续收缩低效线下业务、优化人员结构，2025 年末员工人数由2024 年末的491 人降至162 人，2026 年人员数量进一步减少。2026 年前三季度销售、管理费用分别同比下降30.76%、43.89%，叠加减值压力缓解，支撑盈利改善。Q3 实现营收2,696 万元，同比下降14.73%，降幅较上半年收窄18.85个百分点，归母净利润为448 万元，同比扭亏。前三季度归母净利润亏损收窄至610 万元，同比减亏75.52%。


　　盈利预测及投资评级：考虑到公司亏损逐步收窄，版信通与算力业务有望贡献增量。因此，我们预计2026-2028 年归母净利润为8.3/69.9/93.0百万元，对应现价PE 分别为541.65/64.26/48.28。我们看好版权业务和算力业务发展，AI 业务提供内生增长力，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：交易进度与标的业绩不及预期；算力业务增长不及预期；主营业务盈利修复不及预期；经营现金流改善不及预期。

□.张.良.卫./.张.家.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司