三棵树(603737)：需求疲弱原材料涨价 Q3盈利承压明显

事件


　　公司发布26 年三季报，前三季度公司实现营收91.61 亿元，同比-2.45%，实现归母净利润3.74 亿元，同比-49.75%，扣非后归母净利润2.44 亿元，同比-56.73%；其中26Q3 公司营收31.22 亿元，同比-12.67%，归母净利润0.73 亿元，同比-76.43%，扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-87.12%。


　　点评


　　需求疲弱致价格竞争激烈，零售端表现较为韧性：分产品看，前三季度公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.9/24.2/29.3/7.7/2.2亿元，分别同比变化+4.03%/-16.63%/+2.84%/-3.66%/+7.39%。产品价格方面，家装墙面漆/工程墙面漆/ 基材与辅材/ 防水卷材Q3 环比价格变化-3.51%/-4.23%/-3.70%/-5.70%，主要产品单价环比下降原因是产品价格策略调整和产品结构变化所致，在行业需求承压背景下竞争较为激烈。


　　原材料上涨及价格竞争，导致毛利率下滑明显：公司前三季度毛利率为29.55%，同比-3.26pct ，单Q3 毛利率为28.14%，同比-5.43pct，毛利率下滑主要受到原材料价格大幅上涨、以及价格竞争影响。费用率方面，公司前三季度期间费用率为23.54%，同比+1.20pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为14.48%/6.29%/2.30%/0.80% ， 同比变化+0.24/+0.79/+0.37/-0.20pct。现金流方面。公司前三季度经营性现金流为3.62 亿元，同比下滑66.68%，主因公司备货增加及利润减少所致。


　　零售业务驱动长期成长，市占率不断提升：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，未来渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势；3）艺术漆板块经营成果亮眼，持续夯实客户基本盘，存量客户规模稳步扩容、合作粘性持续增强。


　　盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为124 亿、137 亿，同比-0.8%、+10.4%，预计26-27 年归母净利润分别为5.0 亿、8.7亿，同比-35.9%、+74.9%；对应26-27 年PE 分别为37.2X、21.3X。


　　风险提示：


　　房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期

□.赵.洋    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司