安井食品(603345)：收入利润稳健增长 费用效率改善

2026Q3 公司实现营业收入41.95 亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20 亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+12.52%。2026 年前三季度实现营业收入134.61 亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42 亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.07%。


　　调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82 亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68 亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025 年7 月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3 经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19 亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。


　　毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts ； 销售/ 管理费用率分别为5.65%/2.57% ， 同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19 亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。


　　优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。


　　投资建议：展望2026Q4 及2027 年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。


　　2026-2028 年公司实现营业总收入185.1/202.6/217.3 亿元（前预测值为183.6/201.0/215.6 亿元），同比14.3%/9.5%/7.3%；2026-2028 年公司实现归母净利润17.2/20.4/22.4 亿元（前预测值为16.9/19.9/21.9 亿元），同比26.7%/18.7%/9.9%；实现EPS5.17/6.13/6.74 元；当前股价对应PE 分别为15.8/13.3/12.1 倍。维持优于大市评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。

□.张.向.伟./.王.新.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司