稳健医疗(300888)：2026Q3扣非归母净利润同增7% 消费品业务健康增长

2026Q1~Q3 公司收入同比+4%/扣非归母净利润同比+3%。1）2026Q1~Q3 公司收入为82.0 亿元，同比+4%；归母净利润为7.4 亿元，同比+1%；扣非归母净利润为7.0 亿元，同比+3%；利润弱于收入主要系人民币升值导致汇兑损失同比增加约9000万元。2）盈利质量方面：2026Q1~Q3 公司毛利率同比-0.3pct 至48.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/-0.5/+1.1pct 至23.8%/7.8%/1.1%；综合以上，净利率同比-0.2pct 至9.6%。


　　2026Q3 公司收入同比+4%/扣非归母净利润同比+7%。1）2026Q3 公司收入为27.1亿元，同比+4%；归母净利润为2.3 亿元，同比-5%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同比+7%；非经常损益减少主要系政府补助、持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益减少。2）盈利质量方面，2026Q3 公司毛利率同比-2.1pct 至46.2%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.3/-0.8/+0.4pct 至23.4%/7.6%/0.8%；综合以上，净利率同比-1.0pct 至8.8%。


　　消费品业务收入Q3 同增6%，盈利质量保持卓越。消费品业务持续推进新品迭代、折扣管控、降本增效，2026Q1~Q3 收入达到41.8 亿元，同比+4%（其中 Q1、Q2、Q3 分别同比+0%/+7%/+6%）。公司持续优化产品结构与终端折扣，我们判断毛利率及营业利润率保持在较高水平。1）分产品来看：2026Q1~Q3 核心爆品干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰品类收入均有双位数增长，卫生巾品类收入降幅逐季收窄。2）分渠道来看：2026Q1~Q3 商超渠道增长双位数/电商渠道平稳增长/线下收入基本持平。


　　2026H1 末全域会员近7500 万人，较年初增长7%，我们判断品牌影响力持续提升。


　　医用耗材业务Q3 规模同比平稳，经营趋势稳健。医用耗材业务2026Q1~Q3 收入达到39.3 亿元，同比+3%（其中Q1、Q2、Q3 分别同比+5%/+1%/+2%）。1）分地区来看：国内医院渠道稳步拓展，2026Q3 医院渠道收入双位数增长，增速表现亮眼。2）分产品来看：持续挖掘优质品类，其中核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长，中长期持续打造一站式医用耗材平台。


　　存货周转表现正常，现金流管理后续有望改善。库存方面，2026Q1~Q3 存货周转天数+3.1 天至138.6 天，期末存货同比+10%至23.5 亿元。现金流方面，公司2026Q1~Q3经营性现金流量净额5.7 亿元，约为同期归母净利润的0.8 倍，现金流表现较弱主要系原材料涨价背景下公司提前锁价、加大库存储备所致，我们认为后续有望逐步改善。


　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们判断2026 年以来两大业务运营表现健康，我们根据业务近况调整盈利预测，估计2026 年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，预计2026~2028 年归母净利润分别8.55/9.46/10.48 亿元，对应2026年PE 为20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司