阳光电源(300274)2026年三季报点评：盈利能力承压 订单快速增长

事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入488.63亿元，同比-26.41%；实现归母净利润65.99 亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润59.68 亿元，同比-48.04%。2026Q3 单季度，公司实现营业收入179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润13.41 亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润16.93 亿元，同比-57.58%，环比-24.54%。


　　盈利能力阶段性承压，在手订单充足。2026 年第三季度，公司销售毛利率为29.45%，同比下降6.42pct，环比下降9.17pct；销售净利率为7.19%，同比下降10.84pct，环比下降11.78pct。三季度末，公司合同负债146.66 亿元，同比增长46.56%；存货409.72 亿元，同比增长36.91%。


　　AIDC 电源业务进展持续突破。公司AIDC 算力数据中心供电业务已完成成熟产品体系发布与市场拓展，相关产品已完成国内市场小批量交付，有望率先实现SST800V 直流供电方案在真实算力场景中的带载运行。除13.8kV 和10kV 产品外，35kV SST 预计2027 年上半年完成研发。AIDC 配储业务在手订单约2GWh，跟进中项目有十几个GWh。2026 年10 月，阳光电源进入英伟达面向下一代VeraRubin 平台的NVIDIA MGX AI Factory 生态及合作伙伴名单，有望进一步开拓全球数据中心电源市场。


　　全球本土化布局继续深化。公司已设立全球七大研发中心、四大制造基地，海外光伏逆变器产能已达50GW；海外布局超30 家分支机构、五大服务区域、超520家服务网点，产品批量销往全球100 多个国家和地区。我们认为公司在欧洲、亚太、中东等海外储能市场具备领先优势，随着各地本土化布局的深化，有望规避单一市场的政策风险。


　　投资建议：考虑到各类成本的传导压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为805.43、954.32、1080.25 亿元，对应增速分别为-9.7%、+18.5%、+13.2%；归母净利润分别为99.26、128.58、156.60 亿元，对应增速分别为-26.3%、+29.5%、+21.8%；2026-2028 年EPS 分别为4.79、6.20、7.55 元，以11 月2 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为15X、12X、9X，公司作为光储龙头企业，储能业务有望继续高增，布局AIDC 电源业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策变化；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

□.邓.永.康./.梁.丰.铄    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司