三夫户外(002780)：X-BIONIC品牌保持较快增长 Q3期间费用率有所上升

公司公告2026 年三季报。2026Q1-3，公司营收7.69 亿元，同比增长31.39%；归母净利润5864.37万元，同比增长176.43%；扣非归母净利润4883.37 万元，同比增长156.08%。2026Q3，公司营收2.42 亿元，同比增长16.83%；归母净利润543.91 万元，同比增长23.75%；扣非归母净利润554.29万元，同比增长49.28%。


　　X-BIONIC 品牌保持较快增长，线下渠道持续优化，线上业务快速增长。2026Q1-3，X-BIONIC 品牌营收3.23 亿元，同比增长51.24%，HOUDINI 品牌营收0.70 亿元，同比增长6.22%，CRISPI 品牌营收0.71 亿元，同比增长6.12%，后两者增速较慢主要系品牌供应链渠道调整及去年同期高基数；江苏三夫代理品牌营收1.44 亿元，同比增长52.28%。根据魔镜洞察，2026Q1-3，公司X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI、MYSTERY RANCH 在天猫、京东、抖音合计销售额6.55 亿元，同比增长68.08%。


　　公司毛利率提升，Q3 期间费用率上升，营运指标改善。2026 年前三季度，公司毛利率和期间费用率分别为60.35%和49.38%，同比增加4.81 个百分点和0.21 个百分点，其中Q3 单季分别为57.75%和50.23%，同比增加7.87 个百分点和4.89 个百分点。前三季度公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为503 天和9.6 天，同比减少41 天和4.8 天。三季度末公司存货同比增长4.61%。


　　四季度进入户外销售旺季，看好公司品牌及渠道布局带动业绩增长。主要基于（1）四季度秋冬及滑雪旺季，X-BIONIC 功能内衣和秋冬季产品有望受益于季节性需求增长；（2）公司三季度加快线下门店调整升级，新增门店及优质商圈门店有望在四季度逐步贡献销售增量，根据微博，26Q3 公司新增X-BIONIC Tactical 战术户外原点店、X?BIONIC 北京蓝色港湾店、X-BIONIC 沈阳万象城新店等。


　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.56/0.78/1.00 元。参考可比公司，考虑公司利润增速较高，给予2026 年30 倍PE，对应合理价值16.69 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。经济波动风险；行业竞争风险；品牌运营与渠道拓展风险。

□.糜.韩.杰./.钟.泽.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司