晶华新材(603683)：主业稳健增长 柔性传感器第二成长曲线渐次清晰

公司Q3 业绩符合预期，维持稳健增长态势。公司发布三季报，根据Wind，26Q1-3 公司实现营业收入17.71 亿元，同比+17.42%，实现归母净利润0.73 亿元，同比+14.23%；单Q3 来看，公司实现营业收入6.57 亿元，同比+16.94%，归母净利润受期间费用阶段性提升影响同比为-5.5%，实现0.25 亿元；毛利率为17.95%，同比+0.74pct；净利率为3.22%，同比-1.52pct。


　　主业产品聚焦涂层复合及胶粘材料，多领域稳步成长。根据公司三季报，分事业部来看，工业材料事业部为公司的核心基本盘，坚持“头部突破+存量提份额”策略，同时布局海外市场，实现业务稳健增长；电子材料事业部聚焦动力电池、汽车内外饰、储能赛道，面向头部电池厂商及整车客户推进新材料验证与国产替代，多款材料已进入批量试产及量产导入阶段，同时昆山晶华兴业新基地顺利投产；光学事业部围绕OCA 光学胶、偏光片及折叠显示材料推进研发验证与项目落地。


　　控股子公司晶智感聚焦具身智能柔性传感赛道，第二增长曲线渐次清晰。根据公司三季报，公司依托传统主业技术赋能，柔性传感器产品已由指尖柔性触觉传感模组向全掌、夹爪、触觉手套等多品类延伸，已完成十多家客户产品交付，并向头部机器人客户批量交付触觉手套、全掌触觉传感器、夹爪等产品；产能端，柔性触觉传感模组产线于今年3 月20 日正式投产，近期将进一步扩产。柔性传感器是影响人形机器人数据采集和精确动作执行的核心零部件，后续随数采设备需求和机器人产品量产的放量，柔性传感器需求将显著上升，该业务有望成为公司中长期增长的核心动能。


　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28 年公司营收分别达24.53/27.94/32.14 亿元，维持稳健增长态势；归母净利润预计分别为1.17/1.52/1.93 亿元。结合可比公司的估值水平，考虑到公司传统主业筑牢业绩基本盘并实现稳健增长，同时柔性传感器深度绑定具身智能高景气赛道，带来长期高增长性，我们给予其26 年50 倍的PE 估值，对应合理价值20.14 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济周期波动风险、下游行业发展不及预期风险、新产品研发失败风险。

□.孙.柏.阳./.蒲.明.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司