博士眼镜(300622)2026年三季报点评：渠道网络提质增效 智能眼镜加速落地

事件：博士眼镜发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收11.70 亿元，yoy+8.30%，归母净利润1.31 亿元，yoy+49.23%，扣非归母净利润1.03 亿元，yoy+30.19%。其中26Q3 营收4.23 亿元，yoy+7.41%，归母净利润0.48 亿元，yoy+51.06%，扣非归母净利润0.42 亿元，yoy+43.58%。


　　渠道网络持续优化，线上线下一体化运营打开增长空间。分渠道看，公司以直营为基本盘，以加盟和商超网点为增量，持续推进主流商圈、下沉市场、免税及医疗视光渠道布局。线下端，公司深化与大型商超、免税集团以及医院、社康中心的合作，依托“砼”品牌拓展低线城市加盟网络，并以标准化服务和门店焕新提升单店经营效率。线上端，公司通过主流电商旗舰店、兴趣电商和本地生活平台承接内容种草、直播转化与到店核销，推动线上流量与线下专业验配服务融合。


　　分销端，公司强化加盟赋能和供应链协同，提升渠道覆盖效率，渠道结构更聚焦品牌与用户运营。


　　26Q3 毛利率57.20%，归母净利率11.35%。26Q3 公司毛利率57.20%，同增5.00pct。费用端，26Q3 销售费用率36.75%，同增1.15pct；管理费用率5.13%，同减0.96pct；研发费用率0.12%，同比持平。净利率端，26Q3 归母净利率11.35%，同增3.28pct；扣非净利率9.96%，同增2.51pct。


　　差异化品牌矩阵逐步完善，智能眼镜布局进入兑现期。品牌方面，公司以“主流市场深耕、下沉市场拓展、门店智能升级”为方向，形成President optical、博士眼镜、砼、zéle、SMART GLASSES 等差异化品牌矩阵，覆盖大众、专业及时尚消费场景。智能眼镜方面，公司开设SMART GLASSES 概念店，以多品牌沉浸式体验为核心，提供验光、试戴、配镜和售后一体化服务；合作雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、小米mijia 等品牌，并推进传统门店智能眼镜专区改造。


　　投资建议：公司为国内眼镜零售龙头，渠道网络优化、品牌矩阵完善与智能眼镜布局共同打开成长空间。我们预计2026-2028 年营收分别为14.86/16.67/18.92亿元，同增9.3%/12.2%/13.5%；归母净利润分别为2.12/2.36/2.74 亿元，同增43.0%/11.2%/15.7%；当前股价对应PE 分别为23X/20X/18X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：消费需求恢复不及预期、门店扩张及加盟管理不及预期、智能眼镜新品放量不及预期、行业竞争加剧、品牌与商标相关诉讼风险。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司