比亚迪(002594)系列点评五十二：出海同比高增长 高端化稳步推进

事件：11 月1 日，公司发布10 月产销快报：10 月汽车销售490,168 辆，同比+11.0%，环比+5.7%；国内汽车销量319,974 辆，同比-10.6%，环比+13.1%；乘用车及皮卡海外销量169,564 辆，同比+103.0%，环比-5.7%。分品牌看，10月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别423,843 辆、15,152 辆、43,872 辆、258 辆。


　　10 月批发环比回暖明显 高端化稳步推进。公司10 月乘用车销售48.3 万辆，同比+10.6%，环比+5.8%，环比继续改善，主要受益于内销逐步修复；1-10 月乘用车累计销售356.2 万辆，同比-2.6%。分品牌看，10 月王朝海洋销量42.4 万辆，同比+7.3%；腾势/仰望/方程豹销量分别1.5/0.03/4.4 万辆，同比分别+49.5%/-60.6%/+41.3%；腾势/仰望/方程豹合计销量5.9 万辆，同比+41.7%，占比12.1%，相比2025 年10 月的占比9.5%提升明显，高端化持续推进。国内汽车销量32.0 万辆，同比-10.6%，环比+13.1%，环比持续保持增长，内需静待转正。


　　出海保持高增长 不断深化海外布局。10 月乘用车及皮卡海外销量17.0 万辆，同比+103.0%，环比-5.7%；1-10 月累计海外销量150.7 万辆，同比+92.0%。公司海外产能的本地化布局也在加速，巴西、匈牙利等工厂陆续投产后，在中国以外的年产能预计超过80 万辆。此外，比亚迪计划于境外部署6,000 个闪充站，其中欧洲3,000 个，其余覆盖东盟和新兴市场。


　　欧洲销量同环比高增 拉美同比增长、澳洲环比平稳。根据MarkLines 数据，9 月海外市场销量合计105,518 辆，1—9 月累计77.4 万辆。其中，欧洲9 月销量49,079 辆，同比+101.1%、环比+94.9%，1—9 月累计27.7 万辆，同比+129.7%。


　　重点国家中，英国/法国/意大利9 月销量分别为20,140/3,976/5,018 辆，同比分别+80.8%/+282.3%/+103.2%，环比分别+420.1%/+80.8%/+94.9%，欧洲放量明显。拉美9 月销量24,413 辆，同比+114.1%、环比-7.9%；其中巴西销量21,717 辆，同比+119.1%、环比-10.2%，同比保持较快增长，环比较上月回落。


　　澳大利亚9 月销量8,576 辆，同比+68.7%、环比+1.0%，延续同比增长、环比基本平稳。海外市场表现有所分化，欧洲主要国家增长较快，拉美及澳洲继续提供销量支撑。


　　第二代刀片电池加速下放 闪充新品市场反馈积极。10 月公司新品进一步拓宽第二代刀片电池及闪充技术的价格覆盖。旗舰产品方面，10 月13 日大汉EV 上市，售价23.59 万—27.59 万元，全系搭载第二代刀片电池及闪充技术，CLTC 纯电续航最高1,008 公里；入门产品方面，10 月20 日第二代海鸥上市，售价6.59 万—9.99 万元，其中7.59 万元起的自在版及以上车型搭载第二代刀片电池并支持闪充，推动技术覆盖进一步下探至7 万元级市场。前期闪充新品已取得积极订单反馈，宋Ultra EV 上市首月订单突破6 万辆，第三代元PLUS 上市首周订单突破3 万辆；公司10 月9 日进一步表示，当前闪充车型订单需求旺盛，正加快第二代刀片电池产能爬坡。我们认为，核心技术向更低价格带普及，有望强化主流市场产品竞争力，电池供应能力提升将进一步支持订单向交付转化。


　　高速闪充网络持续扩容 长途补能能力得到验证。截至10 月7 日，比亚迪全国累计建成12,165 座闪充站，其中高速闪充站2,111 座，网络覆盖341 座城市。此前，公司已提前完成全年2,000 座高速闪充站建设目标，覆盖全国278 条高速公路，并实现“11 纵11 横”22 条高速主干线闪充覆盖。国庆期间，全网累计服务超过54 万名用户、122 万车次，单日最高服务车辆超过18 万辆。公司计划年底建成2 万座闪充站。我们认为，高速网络覆盖与实际使用规模同步提升，有助于将车端闪充性能转化为长途出行体验，与闪充车型价格下放形成配合，进一步扩大技术受益人群。


　　投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，闪充技术提高产品力及盈利能力，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026 — 2028 年营收为8,400.6/9,786.4/10,972.8 亿元， 归母净利润为362.0/510.1/631.1 亿元，EPS 分别为3.97/5.60/6.92 元/股，对应2026 年11月3 日84.95 元/股收盘价，PE 分别为21/15/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。

□.崔.琰./.杨.睿    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司