佩蒂股份(300673)：关税、汇率拖累境外业务盈利 自主品牌稳步增长

公司发布2026 年三季度报告。26Q1-Q3 公司实现营业收入10.9 亿，同比+0.5%，实现归母净利润0.26 亿，同比-77.5%。毛利率为27.1%，同比-4.9pct，净利率为2.4%，同比-8.1pct。


　　其中26Q3 实现营收3.60 亿，同比-0.3%，实现归母净利润0.01 亿，同比-96.3%，毛利率为24.6%，同比-7.7pct，净利率为0.4%，同比-9.1pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+2.8pct/+0.2pct/+2.3pct）。由于26Q3 汇率波动幅度较大，故业绩低于我们此前在三季报前瞻中的预期（26Q3 0.2 亿元）。


　　国外业务受原材料价格上涨、汇率、关税影响，新西兰工厂运营之初亏损较多拖累业绩。（1）关税影响：据海关总署数据，26Q1-3 中国宠物食品出口额同比+11.4%，其中对美出口额同比-10.5%，出口均价小幅下降（26Q1-3 -4.2%）。公司境外业务以对美出口为主，25 年已逐步将中国对美出口订单转移至东南亚地区工厂，预计此后关税影响会逐步减弱。（2）汇兑亏损拖累业绩：受人民币兑美元持续升值影响，26H1 公司产生汇兑亏损约1000 万元（25H1汇兑收益约1400 万元），26Q3 人民币兑美元继续升值，7 月1 日-10 月30 日，由1:6.8067升值至6.7138，公司继续产生汇兑亏损，26Q1-3 财务费用率同比+3.2pct。（3）原材料价格上涨带动营业成本上行：据中国畜牧业协会，26Q1-3 白羽肉鸡全产全销价格同比+1.7%，26Q3 价格环比小幅下降，同比仍增长1.3%。（4）新西兰工厂投产初期亏损：公司新西兰工厂正处于商业化运营之初，产能仍在爬坡中，新增折旧与摊销较多，26H1 产生亏损2457.8万元，对公司利润拖累较为明显。预计随着新西兰工厂的逐步减亏，公司境外业务盈利能力有望逐步上行。


　　自主品牌：营收稳步增长，新西兰工厂产能爬坡将带动主粮产品占比提升。公司核心自主品牌爵宴为犬零食领域的领先品牌，26 年“618”期间，爵宴品牌全渠道GMV 突破5000 万元，同比+32%，位居天猫狗零食成交榜第一名。目前公司温州烘焙粮工厂已投产，主粮产能已覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等核心品类，核心单品爵宴风干粮26 年“618”位居京东风干狗粮热卖榜No.1，同时新西兰工厂自产主粮品牌Smartbalance 已逐步进入国内销售，旗下犬猫主粮均已上线。展望27 年，公司将继续加大主粮产品的推广力度，随着新西兰工厂产能利用率的逐步爬坡，公司主粮产品占比有望继续上行，带动国内业务营收快速增长，毛利率稳步提升。


　　维持“买入”评级。由于新西兰工厂产能爬坡进度略慢于此前预期，故我们小幅下调营收预测，预计2026-2028 年公司实现营业收入15.6/17.5/19.5 亿元（原预测为16.7/19.0/21.4亿元），同比+8%/+12%/+11%。由于新西兰工厂前期商业化运营产生较多管理、营销及折旧摊销费用，故我们提高了对于管理费用率的假设（9%提高至9.5%），且26 年公司受关税和汇率影响较大，故我们提高了对于财务费用的假设（增加了汇兑亏损），故我们下调盈利预测，预计2026-2028 年实现归母净利润0.74/1.5/1.7 亿元（原预测为26-28 年预测为1.6/1.9/2.1 亿元），同比-36%/+96%/+20%，当前股价对应PE 为40X/20X/17X。考虑到临近年末，市场定价逐步切换至27 年，且27 年关税影响有望边际减弱、新西兰产能逐步爬坡（减亏），公司业绩有望明显修复，故我们将估值切换至2027 年，结合可比公司27 年的估值（24XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

□.盛.瀚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司