新澳股份(603889)：三季度盈利加速增长看好公司长期竞争力

核心观点


　　公司前三季度业绩实现快速增长，其中第三季度盈利加速增长。26 年前三季度公司收入和归母净利润同比分别增长20%和25%，其中第三季度收入和归母净利润同比分别增长18%和36%，三季度盈利呈现加速态势。我们认为，今年以来公司业绩的快速增长的主因是宏观环境动荡和羊毛使用场景不断拓展之下，公司凭借稳定优质的供应链持续巩固老客户和拓展新客户取得了良好效果。表现在公司主要业务上，毛精纺纱线呈现量价齐声的抬升，羊绒纱线呈现量增驱动为主的特征。前三季度盈利增速超过收入增长的主要原因之一是公司对期间费用的有效控制，报告期公司销售费用率和管理费用率同比均呈现下降。第三季度公司盈利环比进一步提速的原因，我们判断主要是羊毛前期价格上涨后，公司产品的提价有所延后，在三季度开始体现更为明显，因此带动公司毛利率同比明显提升（一季度和二季度毛利率同比还是略有下降的）。


　　26 年四季度开始产品顺价逻辑有望延续，库存红利仍将持续释放。尽管26 年7 月开始国际羊毛价格有所回落，但考虑到羊毛供给未来仍存在约束——根据澳大利亚羊毛创新公司（AWI）于2026 年8 月发布的预测，26/27 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）预计24.93 万吨，同比下降1.8%；剪毛羊数量预计5630 万只，同比下降4.7%，仍处于历史低位。羊毛供给的约束叠加在运动户外等使用场景的不断扩大，我们预计羊毛价格未来仍有较好支撑。公司之前原料储备较为充足+产品顺价逻辑延续，我们预计库存红利对公司毛精纺纱线主业的销售和盈利增长将持续发挥作用。


　　我们看好公司作为细分领域龙头的可持续增长能力。从中长期看，除了毛精纺纱线的稳健增长之外，我们预计公司第二增长曲线羊绒纱线和新业务花式纱线（再融资拟投资项目之一）等都将为公司提供可持续增长的动力盈利预测与投资建议


　　根据公司前三季度的经营情况和行业形势，同时结合公司总股本的变动，我们调整公司26-28 年盈利预测（上调未来3 年毛精纺纱线和羊绒纱线收入，上调毛精纺纱线毛利率，下调羊绒纱线毛利率），预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.62、0.69 和0.77 元（原预测分别为0.78、0.87 和0.97 元），参考可比公司，给予2026年14 倍PE 估值，对应目标价8.68 元（原目标价为11.7 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：汇率或原材料价格波动，下游需求复苏不及预期、再融资推进不及预期等

□.施.红.梅    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司