盛达资源(000603)：利润翻倍增长 盈利能力与现金流大幅提升

事件概述


　　2026 年10 月27 日，公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入20.17 亿元，同比增长22.04%；归母净利润6.85 亿元，同比增长112.20%；扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长105.99%。Q3 归母净利润2.95 亿元，同比增长16.64%。


　　分析判断:


　　金银价格高位波动，盈利能力显著增强


　　三季度贵金属行情呈现价格中枢较高、波动较大的特征。LBMA 三季度报告显示，7 月1 日至9 月30 日黄金、白银价格分别上涨2.12%、4.26%；白银季度内价格区间为55.29—70.26 美元/盎司，价格波动明显大于期初至期末的净涨幅。前三季度营业收入20.17 亿元，同比增长22.04%，营业成本6.18 亿元，同比下降15.20%；综合毛利率69.35%，同比提升约13.46 个百分点，归母净利率33.95%，同比提升约14.42 个百分点，盈利增长明显快于收入。


　　费用率有所下降，回款改善支撑并购投入


　　前三季度销售、管理、研发及财务费用合计3.24 亿元，期间费用率16.08%，同比下降约1.31 个百分点，收入增长对费用形成一定摊薄；但财务费用0.76 亿元，同比增长19.42%，与借款增加背景下的融资成本压力相对应。前三季度经营现金流净额9.83 亿元，同比增长132.23%，应收账款较年初下降84.18%，回款改善。投资现金流净流出8.80 亿元，主要与收购伊春金石及广西金石矿业股权款增加有关, 回款改善支撑并购投入。


　　铜金矿正式投产，矿业权整合夯实资源接续


　　报告期内，鸿林矿业取得菜园子铜金矿尾矿库安全生产许可证，可开展选矿工作，项目进入正式投产阶段，有望逐步形成新增经营贡献。银都矿业拜仁达坝银多金属矿90 万吨/年采矿技改项目获核准，重点为矿区范围扩大后的井巷、配套设施和开采系统优化，改造后保持原90 万吨/年规模不变，提供资源开发与生产接续保障。


　　金都矿业完成十地银铅锌矿矿业权整合，伊春金石、德运及光大矿业推进矿业权延续，资源基础进一步巩固。


　　拟控股方鑫矿业，黄金资源拓展再进一步


　　公司11 月2 日签署框架合作协议，拟先受让方鑫矿业44%股权，再现金增资至合计持股不低于58%。标的核心资产为云南富宁毛姐山金矿采矿权；若交易完成并实现控股，有望进入滇黔桂“金三角”卡林型金矿成矿带，与四川、广西布局形成区域协同，增强黄金资源接续。当前股权和采矿权存在司法冻结，解除冻结为推进前提；对方承诺于11 月30 日前或公司书面同意的其他期限内完成采矿证延续。正式投资协议原则上在框架协议生效后90 日内签署。标的主要财务数据待审计，资源量及开发价值需经尽调核实，不能据此认定交易已完成或确定未来利润贡献。


　　投资建议


　　公司兼具贵金属价格弹性与矿山项目开发，菜园子铜金矿投产和资源整合有望增强中长期发展基础。由于金属价格波动，我们调整盈利预测，预测公司2026-2028 年营业收入为30/35/42 亿元（此前为43.1/57.4/68.1 亿　　元），同比分别增长22.1%/17.4%/19.3%；归母净利润分别为10/12/15 亿元（此前为11.5/17.0/22.7 亿元），同比分别增长97.1%/16.7%/23.5%；对应EPS 分别为1.52/1.78/2.19 元（此前为1.66/2.46/3.29 元）。对应2026 年11 月4 日收盘价23.68 元，PE 分别为15.57/13.34/10.80 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金银及铅锌铜价格大幅波动；矿石品位或回收率下降；安全环保及矿业权审批风险；投产爬坡、并购整合不及预期；融资成本上升及偿债压力。

□.晏.溶./.陈.宇.文    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司