中际联合(605305)：2026年前三季度营收同比增长8% 电力设备构筑增长曲线

事件：10 月29 日盘后，公司发布2026 年三季度报告。


　　2026 年前三季度营收同比增长7.64%，归母净利润同比下降17.51%2026 年前三季度公司实现营业收入14.55 亿元，同比增长7.64%；归母净利润3.62 亿元，同比下降17.51%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比下降18.00%。


　　2026 年前三季度公司归母净利润同比下降主要受销售结构变动、内外销收入占比变化，以及汇率波动形成汇兑损失增加等因素共同影响。


　　2026Q3 单季度实现营业收入4.93 亿元、同比下降7.55%，环比下降5.76%；归母净利润0.98 亿元、同比下降44.30%，环比下降27.01%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降45.09%，环比下降25.15%。


　　受销售结构变动、内外销收入占比变化，2026Q3 毛利率、净利率同比下降盈利能力来看，2026 年前三季度公司毛利率46.55%，同比下降4.04pct；净利率24.81%，同比下降7.60pct。2026Q3 单季度毛利率约为42.10%， 同比下降9.19pct，环比下降5.42pct；净利率为19.89%，同比下降13.13pct，环比下降5.78pct。


　　费用端来看，2026 年前三季度公司期间费用率17.58%，同比提升3.12pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.39%、5.45%、3.70%、3.04%，分别变动-0.18、-0.97、-0.08、+4.35pct。2026Q3 单季度期间费用率约17.61%，同比提升5.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.50%、5.44%、3.86%、1.81%，同比分别变动+1.54、+0.81、+1.01、+2.07pct。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内产品升级+海外拓展，电力设备拓成长空间1）非风电业务加速拓展，电力设备业务打开第二成长曲线。2026 年上半年非风电业务收入同比增长超50%，营收占比约2%，未来有望持续加速。2026 年7 月公司完成对烟台变压器100%股权收购，正式进入输配电设备领域，有望依托现有全球营销及服务网络拓展海外电力设备市场，逐步形成新的业务增量。


　　烟台变压器厂拥有40 多年变压器生产经验，具备生产500 千伏及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站、电力工程施工与安装等能力。烟台变压器是国家电网合格供应商，除电网外，产品还广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场。


　　2）国内风电需求长期向上，产品升级有望提升单机配套价值量。2026 年7 月，《可再生能源发展“十五五”规划》发布，其中明确提出到2030 年风光装机达到28 亿千瓦以上，“十五五”期间全国海上风电新增开工约1 亿千瓦，2030 年累计装机规模达到1 亿千瓦以上，为行业中长期需求提供支撑。公司持续提升大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高价值产品占比，并推广“升降机+免爬器”双机联动方案，受益于风机大型化及运维需求增长。


　　3）海外业务短期受国际局势扰动，仍具备较大拓展空间。2026 年上半年受国际局势影响，北美订单交付有所放缓，境外收入同比下降2.50%；但境外业务毛利率仍达57.11%，显著高于境内的41.81%。公司持续推进北美、欧洲及亚太等海外市场拓展，存量改造及新增装机需求有望支撑中长期增长。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2026-2028 归母净利润为5.0、6.4、7.4 亿，分别同比下降6%、同比增长29%、同比增长15%，CAGR=22%。对应PE 为13、10、8 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）汇率波动导致汇兑损失风险；4）募投项目进展不及预期；5）大股东减持风险。

□.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司