莲花控股(600186)：基本盘稳健 算力业务高增

26Q1-3 公司实现营业收入 28.96 亿元，同比 +16.27%；归母净利润 3.31 亿元，同比 +30.87%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比 +19.68%；26Q3 公司实现营业收入 9.82 亿元，同比 +12.87%；归母净利润 0.87 亿元，同比 -4.62%，扣非归母净利润 0.98 亿元，同比 +9.19%。


　　分产品：味精基本盘稳健增长，算力业务表现亮眼。


　　26Q1-3 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/服务器设备租赁业务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他业务收入分别为17.49/4.06/1.16/1.91/0.44/0.07/1.64/1.94 亿元，同比分别 +7.57%/+18.27%/+18.56%/+26.47%/+48.14%/-77.17%/+76.22%/+84.44%。公司持续推动新品研发与市场转化，松茸鲜、酱油系列等战略大单品获得市场认可，产品结构进一步优化。


　　分地区： 26Q1-3 华北/华东/华南/华西/华中/国外区域收入分别为3.19/4.68/3.54/2.95/8.18/6.16 亿元，同比分别+32.97%/+32.32%/+8.78%/-6.82%/-1.56%/+50.17%。国内核心市场稳健，国外区域收入同比大增50.17%，成为重要增量来源。渠道端，26Q1-3 线上/线下销售收入分别为4.24/24.46 亿元，同比分别+50.86%/+11.40%，公司持续推进线上线下一体化发展，新渠道建设及终端覆盖有望进一步支撑主营业务增长。


　　毛利率同比小幅回落，盈利能力小幅承压。


　　1）毛利率：26Q3 毛利率为 27.57%，同比 -0.31pct；26Q1-3 毛利率为 28.82%，同比 +0.74pct。


　　2）费用率：26Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.50% / 5.31% / 1.41% /2.40%，同比分别 -5.43 / +2.69 / +0.18 / +1.56pct。


　　3）净利率：26Q3 净利率为 9.27%，同比 -1.39pct；26Q1-3 净利率为 11.79%，同比 +1.52pct。


　　我们认为，公司持续推进"消费 + AI 科技"双轮驱动，并已提出" 818 高质量发展规划"：力争至 2030 年营收突破 80 亿元，努力挑战100 亿元，净利润突破 10 亿元（不构成公司业绩承诺）。调味品主业方面，味精基本盘稳固，莲花松茸鲜系列、莲花酱油系列等新产品快速增长，新品研发及渠道拓展推动产品结构升级；AI 科技业务方面，公司扎实布局，第二成长曲线清晰。


　　26-28E 预计营业收入分别为41.3/50.0/60.7 亿元，同比分别20%/21%/21%，归母净利润分别为4.2/5.5/6.9 亿元，同比36%/32%/25%，对应PE 分别为37/28/22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动等。

□.张.潇.倩./.杜.宛.泽./.隋.牧.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司