安达科技(920809)点评：业绩不及预期 磷酸铁锂价格下跌 套保损失+存货跌价扩大盈利能力下滑 但毛利率体现韧性

事件：公司发布2026 年三季度报，业绩低于预期。2026 年前三季度，公司实现营收49.56亿元（YoY+118.1%），归母净利润1.55 亿元，扣非归母净利润1.69 亿元；2026Q3 单季，公司实现营收15.91 亿元（YoY+116.1%，QoQ-18.4%），归母净利润2076 万元（QoQ-69.8%），扣非归母净利润6872 万元（QoQ+64.0%）。


　　收入端：26 年前三季度量价齐升，26Q3 碳酸锂价跌带动产品价格下跌。2026 年前三季度，公司营收同比增长118.1%，主要原因为公司产品销售量大幅增加，同时销售价格上涨，2026年前三季度动力型磷酸铁锂、储能型磷酸铁锂均价分别为5.74 万、5.61 万元/吨，分别同比增长68.6%、69.9%。但环比来看，2026Q3 单季，公司营收环比下降18.4%，主要原因为碳酸锂价格下跌带动磷酸铁锂价格下跌，2026Q3 动力型磷酸铁锂、储能型磷酸铁锂均价分别为5.66 万、5.55 万元/吨，分别环比下降7.1%、6.8%。


　　利润端：26 年前三季度盈利能力回暖，套保损失+存货跌价影响26Q3 盈利能力。2026 年前三季度，公司实现毛利率11.8%，同比增加10.9pcts，主要原因为2026 年在碳酸锂涨价的情况下行业加工费涨价，后续理顺了加工费机制，盈利能力回暖；公司实现净利率3.1%，同比增加13.8pcts。2026Q3 单季，公司实现毛利率11.3%，环比减少0.1pcts，基本持平，体现了在理顺加工费机制后，上游原材料价格波动能较好传递给下游客户；公司实现净利率1.3%，环比减少2.2pcts，投资收益为-3863 万元，环比减少2970 万元，主要原因为公司已平仓的碳酸锂套期保值工具产生了套保损失，资产减值损失为-3888 万元，环比减少4201万元，主要系计提碳酸锂库存跌价损失所致。


　　展望：根据公司公告，2026 年，上半年在碳酸锂价格大幅上行的情况下，行业整体盈利能力回暖，更重要的是理顺加工费传导机制，使得磷酸铁锂企业可以稳定赚取加工费，公司盈利能力也随行业整体回暖，并且在三季度碳酸锂价格大幅波动的情况下，公司毛利率仍体现韧性。2027 年，公司30 万吨/年磷酸铁锂前驱体项目预计试生产并逐步放量，高附加值产品占比提升，有望进一步增强公司盈利能力。


　　盈利预测及估值：2026Q3，碳酸锂价格下降带动磷酸铁锂价格下降，导致公司营收环比下滑，同时受到套保损失、存货跌价影响，归母净利润也环比下滑，因此我们下调盈利预测，但是公司套保工具基本平仓，2027-2028 年相关影响减弱，利润下调幅度相对较小，我们预计2026-2028 年收入分别为65.84、110.84、181.84 亿元（原值分别为68.84、115.84、189.84 亿元），归母净利润分别为1.76、5.55、9.78 亿元（原值分别为3.04、5.65、9.92亿元），对应当前PE 为20、6、4 倍。我们以2027 年为基准年份，可比公司湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技平均PE 为8 倍，对应目标市值45 亿元，仍有23%潜在上升空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：四代产品产能释放不及预期的风险，产品价格及毛利率波动的风险，市场竞争加剧的风险。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司