三棵树(603737)：零售品类营收同比增长 经营现金流环比改善

事件：公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入91.61 亿元，同比-2.45%；归母净利润3.74 亿元，同比-49.75%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比-56.73%。分季度看，2026Q3 实现营业收入31.22 亿元，环比-13.34%；归母净利润0.73 亿元，环比-62.68%；扣非归母净利润0.35 亿元，环比-81.02%。


　　零售品类营收同比增长，结构占比稳步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入91.61 亿元，其中主营业务收入89.34 亿元，同比下降2.63%。分产品看，家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为25.92/24.21/29.31/7.68/2.22 亿元，同比+4.03%/-16.63%/+2.84%/+7.39%/+3.58%。家装墙面漆、基材与辅材两类零售主导品类收入同比均实现增长。


　　原材料采购价环比回落，经营现金流环比改善。成本端，2026Q3 公司主要原材料采购单价环比回落，家装、工程墙面漆原料采购均价环比下降12.19%，基材与辅材原料环比下降8.55%，成本压力边际缓解。费用端，2026 年前三季度财务费用0.73 亿元，同比下降21.94%，财务费用率0.80%，同比下降0.20pct，利息费用0.90 亿元，资金结构持续优化。现金流方面，2026Q3 单季度经营活动现金流量净额3.54 亿元，较2026Q2 的-0.82 亿元环比改善明显，前三季度累计3.62 亿元，经营活动现金流环比改善，回款管理成效显现。


　　研发投入强度持续提升，汽车新材料打开空间。研发方面，2026 年前三季度研发费用2.11 亿元，同比增长16.38%，研发投入强度继续提升。根据公司2026 年半年报，公司汽车新材料业务聚焦汽车涂装材料与车用胶粘剂两大赛道，随着产能爬坡与客户导入，有望形成涂料主业之外的第二增长曲线。


　　投资建议：零售品类营收同比增长，原材料采购价环比回落与财务费用压降共同支撑成本端改善，汽车新材料业务打开成长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.13/8.35/9.59 亿元，同比-20.88%/+36.14%/+14.89%；对应EPS分别为0.69/0.94/1.08 元，按公司2026 年11 月3 日收盘价21.94 元计算，对应PE 分别为31.70/23.30/20.30 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产市场波动风险；新产品推进不及预期；原材料价格波动风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；政府补助减少风险

□.张.绪    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司