慕思股份(001323)：战略性费用投放拖累利润 股息托底 静待修复

公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入 37.13 亿元，同比-1.28%；归母净利润2.43 亿元，同比-47.86%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比-36.81%。单Q3 来看，公司实现营业收入12.22 亿元，同比-4.83%；归母净利润0.58 亿元，同比-46.97%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比-38.25%。


　　毛利率有所承压，我们认为主要为原材料成本上涨影响。2026 年前三季度，公司毛利率为51.44%，较上年同期下降0.90 个百分点；单Q3 毛利率为50.80%，较上年同期下降2.38 个百分点。


　　收入承压、品牌及研发投入带动期间费用率上行，理财收益减少进一步拖累利润。


　　2026 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为32.02%、6.79%、4.86%、0.36%，较上年同期分别变化+3.33、+0.05、+0.58、-0.01 个百分点。


　　单Q3 来看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为32.57%、6.89%、5.47%、0.51%，较上年同期分别变化+0.35、+0.07、+0.72、-0.06 个百分点。我们认为，销售费用率提升主要受收入下降及品牌宣传投入影响，研发费用率提升反映公司持续推进AI 与智慧睡眠产品布局，均为公司中长期战略性发展的前瞻布局投入。此外，前三季度公司投资收益与公允价值变动收益合计-0.05 亿元，上年同期为0.99亿元，合计同比减少约1.04 亿元，也对利润造成拖累。


　　高分红、高股息，安全边际充足。据公司《未来三年（2026 年-2028 年）股东分红回报规划》，公司2026-2028 年年度含税现金红利原则上不低于5.5 亿元，按照2026/11/03 收盘市值计算股息率为7.15%。


　　投资建议：公司为国内中高端床垫领先者，具备品牌、渠道、营销优势，公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，主动把握市场变革机遇，构筑多元竞争壁垒。我们认为，虽然战略性投入导致业绩短期承压，但公司中长期发展空间广阔。我们预计公司2026-2028 年归母净利润3.26/3.94/4.41 亿元，最新摊薄EPS 分别为0.75/0.91/1.01 元，对应PE 分别为23.6/19.5/17.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险，AI 及海外业务拓展不及预期的风险等。

□.郭.庆.龙./.谭.鹭    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司