山东药玻(600529)：盈利能力保持韧性 关注国药入主影响

事件：公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入32.5 亿元，同比-3.1%；归母净利润5.2 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比-4.5%。


　　分季度看，2026Q3 实现营业收入9.7 亿元，环比-8.7%；归母净利润1.5 亿元，环比-11.9%；扣非归母净利润1.4 亿元，环比-13.6%。


　　前三季度盈利能力保持韧性，期间费用率同比回落。2026 年前三季度，公司毛利率为32.3%，同比-1.2pct；净利率为16.0%，同比-0.2pct。期间费用率为11.5%，同比-0.2pct，其中管理、研发费用率均同比-0.6pct，叠加减值损失同比减少，对盈利形成一定支撑。单季度看，Q3 毛利率为31.0%，环比-2.2pct；净利率为15.4%，环比-0.6pct；期间费用率为12.7%，环比+0.4pct。


　　定增引入国药持续推进，关联交易预计额度上调。公司拟向国药国际及山东耀新定向发行股票，相关申请于2026 年9 月获上交所受理1。发行完成后，公司实际控制人预计将变更为国药集团，有望依托其医药产业资源及全球网络布局，深化产业协同与国际市场拓展2。10 月27 日，公司将2026 年度向国药集团及其控制企业销售商品、提供服务的预计额度由4670.0 万元上调至6170.0 万元，2026 年1-9 月实际交易金额为3944.6 万元（未经审计）3。


　　高端产品升级方向明确，关注创新药应用拓展。公司拟在药用玻璃包装市场现有优势基础上，顺应下游制药行业升级趋势，提升中硼硅玻璃瓶、镀膜玻璃瓶、覆膜胶塞、预灌封注射器及卡式瓶等高附加值产品占比，积极拓展疫苗、单克隆抗体、GLP-1 类药物及创新制剂等高价值应用领域2。同时，按照国药国际提出的业务发展规划，公司拟在向国药国际及山东耀新定向发行A 股股票完成后，依托国药集团产业资源及现有客户基础，拓展创新生物制药客户，将配套服务延伸至客户研发早期，加强包装方案设计、关联审评与批量供应的衔接，推进高端药包材研发及产业化。


　　投资建议：考虑公司高端药包材产能逐步释放，产品结构持续优化。综合分析，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.15/8.33/9.38 亿元，同比增长3.7%/16.5%/12.6%；对应EPS 分别为1.08/1.26/1.41 元，按2026 年11 月3 日股价计算，对应PE 分别为16.9/14.5/12.9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：医改集采政策深化及药包材监管趋严风险；出口退税取消及汇率波动风险；原材料及能源价格波动风险；存货高企及减值风险；向特定对象发行股票事项不确定性风险。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司