中国人寿(601628)：核心利润和NBV双位数正增 投资端承压

事件概述


　　中国人寿发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现归母净利润894.30 亿元，同比-46.7%（其中Q3单季归母净利润-450.59 亿元，同比转负）；前三季度剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20 亿元，同比+15.8%。期末归母净资产6,518.04 亿元，较年初+9.5%；加权平均ROE 为14.16%，同比下降15.11 个百分点。


　　分析判断:


　　NBV 增长领先同业。


　　公司前三季度新业务价值较上年同期提升13.1%，在上年同期较高基数基础上实现较快增长。前三季度新单保费（按长险首年业务保费口径估算，下同）1,399.95 亿元，同比-0.8%，其中首年期交保费达1,167.51 亿元，同比+6.2%。公司持续深化产品供给和业务多元化发展策略，人寿保险/年金保险/健康保险新单保费比重分别为22.74%/41.30%/32.20%（上年同期分别为31.95%/32.47%/31.15%）。分渠道看，前三季度个险渠道实现新单保费890.25 亿元，同比+4.0%，其中长险首年期交保费同比+3.9%至875.25 亿元。截至报告期末，公司个险销售人力61.6 万人，较年初+4.9%。银保渠道实现新单保费498.08 亿元，同比-8.1%，主要系趸交保费同比-27.4%至209.87 亿元，而长险首年期交保费同比+13.9%至288.21 亿元。


　　总投资收益率同比下降。


　　截至报告期末，公司投资资产达79,953.32 亿元，较2025 年底增长7.7%。前三季度公司实现总投资收益1,901.77 亿元，同比-48.4%，总投资收益率3.23%，同比-3.2pp。受资本市场短期波动影响，公司归母净利润同比下滑，但剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20 亿元，同比+15.8%，显示公司长期盈利能力稳健。


　　投资建议


　　公司NBV 保持较快增长，渠道质态持续改善，负债成本持续优化，我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026 年三季报业绩表现，我们调整此前盈利预测，维持此前预计2026-2028 年保险服务收入为2,205/2,304/2,391 亿元；下调2026-2028 年归母净利润为792/986/1,103 亿元（此前预测为1,304/1,333/1,350 亿元）；下调2026-2028 年EPS 为2.80/3.49/3.90 元（此前预测为4.61/4.72/4.78 元）。


　　对应2026 年11 月3 日收盘价35.9 元的PEV 分别为0.62/0.56/0.50 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司