古越龙山(600059)：Q3收入企稳 关注高端化进展

公司发布 2026 年三季度报，2026Q3 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别2.9 亿元/1421.2 万元/1440.7 万元，同比+0.4%/-68.1%/+147.4%。


　　中高档酒降幅收窄，浙江市场及批发代理渠道承压。毛利率同比改善，扣非净利率改善。市场仍在调整，关注黄酒高端化与区域扩张进展。


　　Q3 收入企稳，现金流转正。2026Q1-Q3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别10.8 亿元/1.1 亿元/6709.3 万元，同比-8.8%/-21.6%/-22.7%；单Q3分别2.9 亿元/1421.2 万元/1440.7 万元，同比+0.4%/-68.1%/+147.4%，收入单季度止跌。Q1-Q3/单Q3 销售收现分别11.0/3.6 亿元，同比-2.2%/+11.8%；经营现金流净额分别-2.8 亿元/3411.0 万元。Q3 末合同负债5813.1 万元，同比+50.4%、较H1 末增加1105.0 万元。


　　中高档酒降幅收窄，浙江市场及批发代理渠道承压。分产品看，Q1-Q3 中高档酒/普通酒收入分别7.7/2.9 亿元，同比-8.5%/-11.0%；单Q3 分别2.1 亿元/8091.8 万元，同比-4.4%/+11.1%，中高档酒降幅收窄、普通酒转增，核心产品青花醉增长较好，较H1 降幅收窄。分区域看，单Q3 上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售收入分别7142.5 万元/5131.5 万元/2959.1 万元/1.3 亿元/884.5 万元，同比+20.1%/-20.4%/-1.5%/+1.7%/-18.4%，上海增长提速、其他地区转增，浙江仍承压。经销网络规模基本平稳，Q3 末经销商2009 家，单Q3 新增/减少55/58 家、净减少3 家，其中其他地区净增8 家，外围市场招商仍在推进。


　　毛利率同比改善， 扣非净利率改善。单Q3 毛利率/归母净利率分别38.4%/4.8%，同比+5.4/-10.4pct；税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别5.9%/15.7%/7.9%，同比+0.7/-0.6/-0.5pct。毛利率同比改善及销售、管理费用率下降支撑扣非盈利修复，但研发费用率同比+2.0pct 形成一定抵消。归母利润下降主要受去年同期确认部分沈永和酒厂拆迁补偿的高基数影响。


　　投资建议：仍在调整，关注黄酒高端化与区域扩张进展。Q3 收入企稳，青花醉等产品表现亮眼，但省内市场和其他产品仍在调整中，静待需求改善，关注黄酒高端化进程。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为0.22/0.24/0.27元，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：酒类需求下行、高端产品动销不及预期、渠道治理及费用投放效果不及预期等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司