海尔智家(600690)：内销承压、外销韧性 高股息+回购注销彰显信心

公司公告2026 年三季报：


　　2026 年前三季度：营业总收入实现2218 亿元，同比-5%；归母净利润实现150 亿元，同比-14%，扣非净利润128 亿元，同比-24%；2026Q3 单季营收697 亿元，同比-10%，归母净利润46.8 亿元，同比-12%，扣非净利润35.2 亿元，同比-32%。


　　外销表现优于内销。拆分内外销看，（1）外销业务：按照人民币口径，我们预计美国市场小幅同比增长，欧洲市场保持稳健，新兴市场增速可观；（2）内销业务：受25 年同期高基数和国补政策拉动效应递减的一次性因素影响，我们预计公司内销双位数下滑，其中大暖通推动产品结构升级、盈利能力仍在改善，大白电深化统仓toC 变革、推进营销GEO 转型，持续效率升级。


　　原材料成本上涨、一次性整合成本、汇率波动拖累盈利。26Q3 销售毛利率实现27%，同比-0.8pct，销售净利率实现6.8%，同比-0.1pct，我们认为毛利率波动主因原材料价格上涨、内销价格下降、海运费上涨，部分被关税退还对冲。此外，根据公司公告，汇兑损益波动和一次性支出因素对利润产生较大影响：①由于人民币升值，26Q3 计入财务费用的汇兑损失为5.02 亿元，实现套保收益1.38 亿元，对冲后汇兑损失为3.64 亿元（2025年同期同口径汇兑收益为1.34 亿元），汇兑损失同比增加4.98 亿元；②公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5 亿元。


　　营销变革提效，汇率波动或拖累财务费用。公司销售费用率同比下降1.4pct，我们预计或与事业部整合、营销变革和海外渠道转型提效相关，管理/研发费用率分别同比+0.1、-0.4pct，财务费用率同比+0.6pct，预计主因汇率影响。


　　高股息+回购注销彰显信心。截止目前公司累计在A+H+D 股回购支出35亿元人民币，已/拟注销总股本约1.58 亿股，占总股本1.69%，其中A 股回购23.36 亿元、H 股回购0.94 亿港元、D 股回购1.48 亿欧元。此外考虑公司现金分红绝对额稳步提升，目前股价隐含动态股息率近6%。


　　综上，我们调整盈利预测，我们预计公司2026-2028 年收入预测为2942/3062/3225 亿元，归母净利润分别为184/197/211 亿元，根据2026年11 月2 日收盘价20.55 元，对应估值分别10/10/9 倍，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：消费补贴政策波动风险、地产行业波动风险、关税风险、行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险。

□.史.晋.星./.喇.睿.萌    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司