锦华新材(920015)：业绩符合预期 羟胺盐新产能释放带动收入环比增长

公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。2026 年前三季度，公司实现营收6.35 亿元（YoY-18.6%），归母净利润8677 万元（YoY-43.2%），扣非归母净利润7940 万元（YoY-47.0%）；2026Q3 单季，公司实现营收2.24 亿元（YoY+6.9%，QoQ+14.8%），归母净利润2299 万元（YoY-41.2%，QoQ-33.7%），扣非归母净利润2050 万元（YoY-47.6%，QoQ-33.3%）。


　　收入端：26 年前三季度，两大传统产品周期下行致收入下滑；26Q3 单季，羟胺盐新产能释放带动收入环比增长。2026 年前三季度，公司营收同比下降18.6%，两大产品硅烷交联剂、羟胺盐收入均有所下降，硅烷交联剂受下游行业市场需求周期波动影响，销量下滑导致其收入下降，羟胺盐受市场供应增加影响，竞争加剧导致行业价格下滑，公司销售单价也随之下滑导致其收入下降。2026Q3 单季，公司营收环比增加14.8%，一方面羟胺盐扩产释放带动销量增长，另一方面油价上涨传导到公司产品价格略有滞后，Q3 产品价格环比略有增长。


　　利润端：26 年前三季度，羟胺盐毛利率下降导致盈利能力承压，股份支付减少导致费用减少；26Q3 单季，折旧+原料涨价影响毛利率。2026 年前三季度，公司实现毛利率22.2%，同比减少8.9pcts，主要原因为羟胺盐价格受市场竞争加剧影响下滑，导致毛利率下滑；公司实现净利率13.7%，同比减少5.9pcts，降幅小于毛利率，公司费用控制得当，其中管理费用因股份支付等减少，同比下降29.3%，使得管理费用率从2025 年前三季度的5.0%下降到2026年前三季度的4.3%。2026Q3 单季，公司实现毛利率17.7%，环比减少6.1pcts，主要原因为羟胺盐新产能投产折旧增加以及原材料成本涨价。


　　展望：硅烷交联剂下游有望回暖，羟胺盐产能扩张，传统业务有望企稳，同时积极推进羟胺水溶液国产替代。2026 年前三季度，公司传统主业两大产品均承压，但我们认为明年有望走出低谷，硅烷交联剂方面，下游房地产市场有望实现回稳，叠加新应用领域拓展，有望带动硅烷交联剂需求企稳回暖；羟胺盐方面，虽然价格受市场竞争影响有所下降，但需求旺盛，公司该产品2025 年产能利用率达到99.1%，接近满产，2026 年延续该情况，新增的4 万吨羟胺盐装置已经投产，产能释放有望带动该业务规模扩大。半导体关键材料领域，公司羟胺水溶液中试产品已满足客户需求，1 万吨工业化项目已于6 月启动，随着客户验证和工业化装置的同步推进，明年开始有望逐步成为业绩的新增点。


　　盈利预测与估值：公司基本盘地位稳固，创新能力强，向半导体湿电子化学品延伸初见成效，首个产品“电子级羟胺水溶液”切入半导体清洗领域，国产替代逐步放量，持续关注公司在该领域的布局。我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现收入8.66、12.98、18.12亿元，归母净利润1.34、2.78、4.42 亿元，对应当前PE 分别为37、18、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：羟胺水溶液推广不及预期的风险，下游行业周期波动的风险，市场竞争加剧的风险。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司